健友股份(603707):高基数下23Q1收入强劲增长 看好持续恢复

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/李建 日期:2023-05-06

事件:公司发布2022年报和2023年一季报,2022年营业收入37.13亿元,同比增长0.71%,归母净利润10.90亿元,同比增长2.98%,扣非净利润10.80亿元,同比增长5.49%;2023年一季度营业收入13.07亿元,同比增长11.13%,归母净利润3.32亿元,同比增长0.68%,扣非净利润3.30亿元,同比增长1.30%。

    高基数下23Q1收入强劲增长,看好持续快复。2021年公司克服疫情、物流影响,收入、利润保持增长,主要受制剂增长带动,22年制剂收入24.58亿元(+15.39%,同比,下同)。同时,存货平稳状态下(22年56.16亿元,23Q154.78亿元),制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善,2022年经营现金流净额5.95亿元,延续转正态势。分季度看,22Q4营收8.62亿元(-4.95%),归母净利润1.84亿元(-14.36%),扣非净利润1.81亿元(-9.94%):23Q1营收13.07亿元(+11.13%),归母净利润3.32亿元(+0.68%),扣非净利润3.30亿元(+1.30%)。展望2023全年,随着疫情放开后企业生产经营、物流恢复常态,医院门诊回归正常水平,公司业务有望持续恢复。

    分业务:肝素原料药疫情短期扰动,制剂快速增长,CDMO期待收获:

    1)肝素原料药:2022年收入11.10亿元(-22.28%),销量同比下降23.34%,预计价格保持平稳。毛利率40.53%(-11.80pp),主要由于肝素粗品价格上涨导致。2)制剂:2022年收入24.58亿元(+15.39%),毛利率58.56%(-1.29pp)。国内制剂收入预计保持快速增长,销量同比增长超过30%。2022年7月,公司新上市产品磺达肝类钠注射液、依替巴肽注射液、替加环素注射液中标第七批药品集采,这三个产品在国内市场销售业绩快速提升。2023年3月,主要产品那屈肝素(那曲肝素)注射剂、依诺肝素注射剂中标第八批集采,预计对未来经营业绩产生积极影响。海外制剂市场持续拓展,2022年美国子公司Meitheal收入11.84亿元(+13.72%),欧洲、巴西销售收入同比增速分别超过100%、200%。此外,公司持续推进30多个国家市场的产品市场与销售拓展,包括南美洲、中北美洲、中亚、西亚、北非等区域市场。3)CDMO业务全球新客户数量增长,2022年收入同比增长16.55%。2022年下半年,子公司便进制药的CDMO合作项目注射用纳米粒顺利完成放大生产,合作伙伴已按期进入临床申报阶段:高分子载体药完成产品研发及中试放大,并为关键客户顺利完成毒理批和临床批生产。

    费用率:运费、原材料成本影响毛利率,汇兑收益致费用率减少。毛利率:2022、23Q1毛利率分别为52.38%(-4.33pp)、50.67%(+0.18pp),22年毛利率下降主要由于1)海外制剂快速增长带来运输成本上升:2)肝素粗品涨价中,库存滑动平均的确认带来成本上行。费用率:2022、23Q1的三项费用率合计分别为13.17%(-5.24pp)、15.02%(+2.85pp),22年费用率下降主要因为财务费用率同比下降5.43pp(汇率变动带来汇兑收益增加)导致。研发投入:2022、23Q1公司研发费用为2.64亿元(+19.33%)、6764万元(+26.53%),占收入比例分别为7.10%(+1.11pp)、5.17%(+0.63pp),研发投入持续增长,占比保持稳定,展现持续的管线储备以及成长的高质量。

    盈利预测与投资建议:根据年报一季报,考虑公司制剂业务恢复节泰以及成本费用的综合影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入44.62、56.08和70.70亿元(23、24年调整前48.21、59.82亿元),同比增长20.2%、25.7%和26.0%:归回(2089)2tz69每

    增长25.5%、25.3%和30.9%。当前股价对应2023-2025年PE为17/14/10倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量,生物药CDMO业务有望逐渐收获,不断打开成长天花板,维持“买入”评级。

    风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA获批不达预期的风险;公开资料信息带后或更新不及时风险。