福斯特(603806):龙头盈利能力企稳回升 多点开花新业务放量

类别:公司 机构:东海证券股份有限公司 研究员:周啸宇 日期:2023-05-06

  投资要点

      事件:公司营收持续增长,盈利能力逐步修复。受2022年硅料价格上升及粒子价格波动影响,胶膜企业去年普遍业绩承压,公司Q1盈利水平逐步回暖。2022年公司实现收入188.77亿元,同比+46.82%;实现归母净利15.79亿元,同比-28.13%。分季度看,2022年Q4公司实现收入53.31亿元,同比+35.71%,实现归母净利0.45亿元,同比-94.75%。2023年Q1,公司实现收入49.13亿元,同比+26.48%,实现归母净利3.64亿元,同比+7.46%。

      周期拐点下,盈利能力显著回升。去年公司受粒子价格波动及高价库存的影响,盈利承压,同时硅料价格高企下辅材端议价力进一步压缩。公司2022年Q4盈利触及最低点,毛利率为5.90%,环比-12.39pct,净利率为0.85%,环比-9.68 pct。2023年Q1公司盈利能力逐步恢复,毛利率为12.29 %,环比+6.39 pct,净利率为7.42 %,环比+6.57pct。预计后续随着硅料价格进一步下降,单位盈利有望较Q1进一步提升。

      胶膜:产能进一步提升,竞争优势下龙头地位稳固。2022年公司胶膜营业收入168.52亿元,同增46.41%,占总营收比重89.27%。产能上,2022年末公司胶膜产能18亿平米,公司目前正在多个基地同步产能扩张,今年年底预计产能达到25亿平米,同增38.89%。销量上,2022年出货量13.21亿平米,同增36.51%。今年出货目标为20亿平米,同增50%以上,约覆盖300GW左右组件。

      背板:分布式产品发力,扩产下业务放量。公司在分布式市场获得增量,高反黑背板获得全面应用。公司2022年实现光伏背板销售量1.23亿平米,同增80.64%,实现营收13.41亿元,同增84.74%。由于Q1出货量超预期,2023年出货目标上调至2亿平米,实现60%以上增长。目前公司已启动嘉兴年产1.1亿平米扩产项目,预计未来业务有望继续放量。

      电子材料:全产业链扩张,感光干膜有望放量。在消费电子不景气影响下,2022年业绩保持平稳略升。2022年电子材料收入5.08亿元,同增13.78%, 毛利率18.04%,同增1.53 pct。

      其中感光干膜收入4.65亿元,毛利率20.45%,占电子材料业务收入91.54%。

      投资建议:公司作为胶膜龙头,N型迭代下技术、供应链优势明显,预计2023年胶膜出货量19.5亿平米,同时电子材料业务逐步发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入268.92/310.74/382.00亿元,同比+42.46%/+15.55%/+22.93%,公司2023-2025年归母净利润为25.85/31.93/40.41亿元,对应当前P/E为26x/21x/16x,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:全球宏观经济波动风险;行业内部竞争风险;供应链保供风险;上下游价格波动风险。