卫星化学(002648)2022年报及2023年一季报点评：一季度业绩改善明显 新项目陆续达产驱动成长

　　事件：2023年4月29日，卫星化学发布2022年年报：2022年实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；实现归属于上市公司股东的净利润30.62亿元，同比减少49.02%；加权平均净资产收益率为14.92%，同比下降21.50个百分点。销售毛利率16.52%，同比减少15.20个百分点；销售净利率8.31%，同比减少12.75个百分点。

    　　其中，2022年Q4实现营收92.74亿元，同比+8.61%，环比+3.55%；实现归母净利润0.46亿元，同比-97.39%，环比-80.53%；ROE为0.22%，同比减少9.23个百分点，环比减少0.88个百分点。销售毛利率9.11%，同比减少21.93个百分点，环比增加1.65个百分点；销售净利率0.45%，同比减少20.10个百分点，环比减少2.26个百分点。

    　　同时公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收94.15亿元，同比+15.70%，环比+1.52%；实现归母净利润7.07亿元，同比-53.51%，环比+1445.65%；ROE为3.29%，同比下滑4.29个百分点，环比增长3.07个百分点。销售毛利率16.27%，同比下滑12.79个百分点，环比上升7.16个百分点；销售净利率7.49%，同比下滑11.33个百分点，环比增长7.04个百分点。

    　　点评：

    　　公司营收同比提升，原料高涨致2022年业绩承压2022年，公司连云港基地一阶段效益持续释放，同时连云港基地二阶段项目一次性开车成功，带动公司产品销量大幅增长，其中化学品及新材料行业销量达481.02万吨，同比+51.48%。销量高增也带动营收大幅提升，2022年公司实现营收370.44亿元，同比+29.72%。而受俄乌冲突等因素影响，原料及能源价格大涨，给成本端带来较大压力，进而造成盈利下滑。2022年，公司实现归母净利润30.62亿元，同比-49.02%。分板块看，2022年功能化学品实现营收195.78亿元，同比+0.99%，毛利率21.44%，同比减少16.14个百分点；高分子新材料实现营收73.59亿元，同比+170.61%，毛利率23.11%，同比减少10.10个百分点；新能源材料实现营收2.33亿元，同比-0.36%，毛利率38.22%，同比减少9.04个百分点。

    　　期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.24%/4.78%/2.29%，同比+0.03/-0.82/+0.54pct，财务费用率上升，主要系2022年费用化利息支出增加，以及租赁负债未确认融资费用摊销增加所致。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达59.35亿元，同比增加61.79%，主要系2022年销售规模增长所致。

    　　一季度盈利环比修复，乙烷价格下行背景下业绩有望持续改善2023年一季度，公司实现归母净利润7.07亿元，同比-8.14亿元，环比+6.61亿元；其中实现毛利润15.32亿元，同比-8.33亿元，环比+6.87亿元。公司毛利润环比大幅提升，主要受益于公司C2项目原材料乙烷价格大幅下行，带动相关产品价差修复。据Wind，2023年一季度聚乙烯-乙烷价差达6592元/吨，环比+21.53%；环氧乙烷-乙烷价差达4459元/吨，环比+10.82%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益0.88亿元，同比+0.87亿元，环比+4.70亿元，主要系2023年一季度初公允价值变动到期转出所致；2023Q1公司投资净收益-1.20亿元，同比增亏0.95亿元，环比增亏2.55亿元，主要系远期外汇投资损失增加所致。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.28%/3.95%/3.09%，同比-0.03/-0.65/+1.54pct，环比+0.06/-0.43/+0.12pct。进入二季度，乙烷价格进一步下行，据Bloomberg，截至4月22日，2023年二季度MB乙烷均价达151美元/吨，环比-17.12%。随着乙烷价格的持续下行，公司成本有望进一步下降，伴随新产能效益逐步释放，业绩有望持续改善。

    　　新项目陆续达产，公司未来呈高成长

    　　2022年8月27日，公司连云港C2项目二阶段生产装置投料试生产后成功产出合格产品，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。C2项目二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯。同时为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，截至2022年底，各产品生产装置完成中交或已接近建成。同时，平湖基地新能源新材料项目于2022年10月开工建设，计划2023年底中交。2022年5月30日，公司公告拟投资11亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目，预计2024年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产，将为公司持续高增长提供保障。

    　　持续加大研发投入，α-烯烃等高壁垒产品不断突破公司坚持以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司，近年在研发领域投入强度持续加大，2022年度公司研发投入达12.38亿元，同比增长15.14%。2022年公司申请专利107件，申请数同比增长50.70%，授权专利93件。全年引进博士、硕士46人，申报国家级项目6人、省级项目2人，连云港石化成功认定为国家高新技术企业。公司自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置建成中交，POE实验室试验装置产出可供评价的样品，为后续加快推进年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。

    　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.74、72.06、86.66亿元，对应PE分别10、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。