海优新材(688680):2022年EVA粒子价格波动导致利润承压 1Q23盈利逐步修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:马妍/陈显帆 日期:2023-05-06

  业绩回顾

      2022&1Q23 业绩低于市场预期

      公司公布2022 业绩:收入53.07 亿元,同比+70.9%;归母净利润0.5 亿元,同比-80.14%,对应每股盈利0.6 元;1Q23 实现收入13.51 亿元,同比+9.98%,环比+15.02%;归母净利润0.23 亿元,同比-70.56%,环比扭亏为盈。公司2022 年及1Q23 业绩低于市场预期,我们认为主要系主营胶膜业务利润修复不及预期,2022 年毛利率仅为7.87%,同比减少7 个百分点,1Q23 毛利率为6.26%,同比减少6 个百分点。

      发展趋势

      海内外产能扩张+POE粒子保供+新品出货三轮驱动,看好公司2023 年市占率进一步提升,领跑二线胶膜厂商。1)产能端,公司产能大幅增长支撑出货量不断提升,2022 年公司胶膜出货量为4.3 亿平,同比增长77%。近期公司发布公告计划在越南投建工厂,我们预计2023 年公司产能有望达到9 亿平,市占率有望达到20%以上;2)原料端,公司近期与陶氏签订合作备忘录,陶氏将在POE粒子稳定供应上向公司提供支持,公司POE粒子供应较为充沛;3)产品端,公司加大研发力度,增加纯POE胶膜品类,补齐产品线,同时推出新产品EXP胶膜,其适用于N型组件同时可减少POE粒子用量,毛利率优势显著。我们认为在产能持续扩张、POE粒子保供、新品推出多重助力下,公司胶膜成本有望大幅下降,盈利能力领跑二线胶膜厂商。此外,公司向汽车配套领域延伸,布局汽车玻璃用电子功能膜、PVE高强粘结膜以及新型环保材料,我们看好汽车材料成为公司新业绩增长点。

      Q2 组件排产环比上升利好胶膜需求,N型组件放量带动胶膜结构优化。总量上,目前硅料价格下降至170-180 元/公斤,我们认为Q2 硅料产能步入集中释放期,价格有望加速下降,看好组件排产持续上升带动胶膜需求向好。结构上,我们预计N型组件在下半年大规模放量,N型组件由于水汽敏感度较高,适用于POE胶膜封装,我们认为公司顺应下游组件封装需求,增加POE胶膜品类,产品结构优化推动毛利率中枢上移。

      盈利预测与估值

      考虑到公司Q1 业绩修复不及预期,我们下调2023 年盈利预测29%至5.01亿元,首次引入2024 年盈利预测8.12 亿元。维持跑赢行业评级,由于光伏板块估值中枢下移,下调目标价38%至145.39 元,对应2023/2024 年24/20 倍P/E,较当前股价有17%上行空间,当前股价对应2023/2024 年21/13 倍P/E。

      风险

      原材料供应紧张风险,下游需求不及预期,产品结构调整风险。