隆平高科(000998)2022年年报及2023年一季报点评：23年Q1业绩加速修复 有望延续增长态势

事件概述：公司在4 月28 日发布了22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收36.9 亿元，同比+5.3%；归母净利润-8.8 亿元，同比-1503.5%。23 年Q1实现营收10.6 亿元，同比+17.5%，环比-55.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+213.2%，环比+202.7%。22 年全年综合毛利率33.3%，同比-1.0PCT。

    22 年业绩短暂承压，23 年Q1 业绩加速修复。22 年归母净利润由盈转亏，主要原因系：①计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37 亿元；②因汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61 亿元。23 年Q1 营收利润实现双增长，主要原因系：①玉米种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增加；②美元贷款转回汇兑收益2537.1 万元；③联营企业经营业绩好转，投资收益为780.2 万元，去年同期投资亏损4332.4 万元。22 年业绩短期受资产减值损失和汇兑损失承压，预计23 年业绩逐步改善。

    种子业务稳健增长，市场份额稳中有升。公司22 年种子业务持续稳健，制种产量为17.2 万吨，同比+21.2%。①水稻种子：22 年实现营收13.0 亿元，同比-0.2%，其中亚华水稻和广西恒茂分别实现营收5.5 亿元和2.5 亿元，公司在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量；②玉米种子：22 年实现营收13.2亿元，同比+29.7%，主要系玉米景气上行叠加强势竞争力所致。转基因主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100 等品种已实现转育和制种试验。重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新实现营收38.4 亿元，同比+60.8%；③蔬菜瓜果种子：实现营收3.1 亿元，同比+7.0%，湘研种业朝天椒系列等主要品种推广面积稳步提升，JVS 品种实现了零的突破，公司已形成黄瓜、甜瓜、辣椒、南瓜等重要品类的核心竞争力；④小麦、食葵、谷子种子：22 年实现营业收入4.4 亿元，通过前瞻性的育种研究，市占率进一步提升。

    持续加大研发投入，前后两端积极推进转基因育种。品种创新和科技研发是公司核心竞争力，22 年公司研发费用率为11.9%，同比+6.0PCT。截至2023年Q1，公司拥有4 个玉米转基因安全证书及1 个大豆转基因安全证书。在玉米转基因创新前端，公司已布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物，22 年新增国丰生物等生物技术平台协同推进性状开发。在后端，以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，储备有多个转基因玉米品种，预计转基因商业化落地后，公司玉米种子业务有望率先受益，贡献盈利弹性。

    投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS 分别为0.28、0.36、0.49 元，对应PE 分别为56、44、32 倍，考虑到公司作为种业龙头企业，有望率先受益转基因政策红利，维持“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、新品种研发风险。