内蒙华电(600863)：煤炭产能释放加快 营收利润持续增长

　　事件：公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入231亿元，同比增长21.4%；归母净利润17.6 亿元，同比增长256%。

    　　上网电量增长显著，经营业绩向好。2022 年全年公司实现上网电量566 亿千瓦时，较上年同期增长6.5%。受交易电价政策影响，市场化交易占比提升，带动电价上涨，2022 年公司平均售电单价367 元/兆瓦时，同比增长18.7%，同比增加57.8 元/兆瓦时，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高34.4pp，电力销售业绩保持增长。

    　　煤炭生产高增，支撑公司维持高盈利。公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意煤矿生产能力由600 万吨／年核增至1200 万吨／年，产能进一步释放。全年魏家峁煤矿煤炭产量872 万吨，同比增长22.8%；煤炭自用和内销209 万吨，外销380 万吨，自用内销比例低于外销比例，持续推进煤炭增产保供扩销。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成673 元/吨，同比增加8.7%，仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长256%。魏家峁煤炭产能释放加快，煤炭自用率提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，为公司电力主营业务贡献充足现金流。

    　　风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。截至年末，公司风电装机容量为137.6万千瓦，光伏发电装机容量7万千瓦，在建光伏项目38 万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦，新能源装机占比达11.3%。2022 年公司风电发电量为33.3 亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量为1.2 亿千瓦时，同比增长2.4%。2022 年公司全资子公司聚达公司灵活性改造促进市场化消纳38 万千瓦新能源项目开工建设，推进新能源结构转型。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.47元、0.54元、0.63元，未来三年归母净利润将保持33.0%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2023 年2.3 倍PB 估值，对应目标价5.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。