道道全(002852):Q1业绩大幅提升 稳步成长前景可期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:徐卿/刘佳宜 日期:2023-05-05

  业绩总结:202 2年公司实现营业收入70.3亿元,同比增长29%,归母净利润为-4.2 亿元,同比变化-117.7%,扣非后归母净利润为-4.1 亿元,同比变化-166.4%。单四季度实现营收21.9 亿元,同比增长17.1%,归母净利润为-2.9亿元,同比变化-2.8%。23年一季度公司实现营收17.5 亿元,同比增长41.3%,归母净利润为1.1 亿元,同比增长300.4%,扣非后归母净利润为7092.7 万元,同比增长275.9%。

      点评:22年公司业绩承压主要系因上游原材料价格导致,报告期内俄乌地缘冲突、南美大豆减产等多因素共同影响,使得菜油原油价格处于较高水平,公司盈利能力受到影响,但从长期维度来看,公司终端市场稳步发展,品牌议价能力不断提升。一季度业绩来看,公司盈利能力明显提升,销售毛利率为9.8%,净利率为6.3%,逐步恢复至正常水平,全年业绩向好。

      原材料价格回落,公司盈利能力明显改善。菜籽供应有望宽松,加拿大作为全球第一大菜籽油出口国,2021 年受到极端天气影响,2021/22 年度油菜籽供应为1450 万吨,同比下降37%,后于2022 年播种面积为2140 万英亩,整体生产情况呈现恢复趋势。据2 月USDA 数据,2022/2023 年,全球油菜籽产量达8508 万吨的历史高位较2021/2022 年度的7401 万吨增产1107万吨,增长15%左右。截至2023 年4月14 日,菜油平均价格为8588.8 元/吨,自22 年11 月以来持续下跌,回落40%左右,公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。

      持续建设自有品牌,成长性逐步体现。消费升级过程中,存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势,豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱,菜籽油胆固醇比较少,营养成分丰富,因此在消费升级的过程中,其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复,外卖经济迅速发展,根据美团2019 年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一,菜籽油作为制作过程中的原材料,将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设,丰富产品矩阵,扩展产能,毛利水平有望提高。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额,当前市场反馈良好,未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目陆续完工投产,广东茂名项目也即将建成,茂名项目将增加菜籽初榨产能,产业链向上延伸,提高原材料掌握能力,经营稳定性增强。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.1 元、1.46 元、1.80元,对应动态PE 分别为13/10/8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:产能建设不及预期、原材料价格上升等。