卫星化学(002648)：一季度业绩环比大幅改善 需求回暖可期

　　业绩环比大幅提升。2022 年公司实现营收370.44 亿元，同比+29.72%；归母净利润30.62 亿元，同比-49.02%。2023 年一季度实现营收94.15 亿元，环比+1.52%；归母净利润7.07 亿元，环比+1445.65%。2022 年在成本压力及化工景气下滑的影响下，公司业绩承压，但是今年一季度以来，随着成本端的改善，公司业绩显著提升，未来随着经济复苏，业绩有望逐步好转。

    　　2022 年能源价格上行叠加产品价格下跌，公司业绩承压较为严重。2022 年在全球能源价格上涨的背景下，公司原料乙烷/丙烷价格同比+57%/+23%，成本端压力较大。需求端在疫情影响下，化工市场整体表现比较低迷，公司主要产品聚乙烯/ 聚丙烯/ 丙烯酸/ 环氧乙烷/ 乙二醇价格同比+0.6%/-4.2%/-10.7%/-5.7%/-13.4%，综合毛利率水平下降15.2pct，经营压力较为突出。

    　　2023 年乙烷价格大幅下跌，需求复苏下公司业绩有望逐步回暖。2023 年以来，美国乙烷价格大幅下降，截止5 月3 日，价格达到19.8 美分/加仑，为近一年来的新低。23Q1 乙烷均价25 美分/加仑，同比下降38%。未来随着天然气价格的下跌，乙烷价格预期维持低位，支撑公司业绩。一季度公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/丙烯酸/环氧乙烷/乙二醇价格触底气温，Q1 均价环比+1.6%/-0.4%/-5.8%/-3.6%/+4.8%，预计未来随着经济复苏，产品价格有望逐步提升，带动业绩回暖。

    　　新材料推动公司持续前行。公司平湖基地新能源新材料项目于2022 年10 月开工建设，计划2023 年底中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。此外，公司千吨级α-烯烃工业试验装置开车成功，未来将加快推进α-烯烃、POE 和高端聚烯烃等工业化项目建设，加快向低碳化学新材料科技公司的转型升级。

    　　风险提示：乙烷价格上涨；产品价格下跌；在建项目进度不达预期等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润45/73/86 亿元（2023/2024 年原值为103/123 亿） ， 摊薄EPS=1.33/2.17/2.55 元， 当前股价对应PE=10.8/6.6/5.6x，维持“买入”评级。