明泰铝业(601677)：盈利环比修复 再生铝与新产品护航企业长远发展

　　事件：公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报，全年实现营收277.8 亿元，同比+12.9%；实现归母净利16.0 亿元，同比-13.7%。

    　　23Q1 实现营收60.9 亿元，同比-18.6%；实现归母净利3.5 亿元，同比-40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。

    　　22 年铝板带箔销量提升2%，市占率维持9%。22 年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达116.5 万吨，行业市占率约为9%。23Q1 铝板带箔销量达29.7 万吨，且3 月单月销量约11.5 万吨，下游需求呈回暖态势。

    　　22Q3 单吨净利触底，23Q1 归母单吨净利近1200 元/吨。22Q3-23Q1 公司单吨归母净利分别为749、1003、1192 元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升；

    再生铝产能超100 万吨，发布首份ESG 报告。再生铝能耗仅为原铝的5%，可节约3.4 吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到140 万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。

    　　加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。

    　　考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司销量以及毛利率假设，预计公司2023-2025 年EPS 为1.74、2.02、2.51 元/股（23-24 年原2.14、2.45 元/股）。根据可比公司2023 年11X PE 的估值，维持买入评级，目标价19.14 元。

    　　风险提示

    　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。