澜起科技(688008)：业绩短期承压 看好互联类芯片竞争力持续提升

　　2022 全年业绩符合预期，1Q23 业绩略低于我们预期2022 年度公司实现营业收入36.72 亿元，较上年度增长43.33%，归母净利润12.99 亿元，较上年度增长56.71%。2023 年一季度公司实现营业收入为4.20 亿元，较上年同期下降53.41%，归母净利润0.20 亿元，较上年同期下降93.56%。公司业绩略低于我们此前的预测，我们认为主要原因是：1）服务器及计算机行业需求下滑，下游客户去库存导致公司营收下降；2）公司持续加大研发投入，研发费用增长。

    　　发展趋势

    　　2022 年受益于DDR5 迭代升级及津逮服务器平台产品线稳步出货，公司业绩保持较高增速。公司DDR5 渗透率逐步提升，产品迭代升级带来红利，公司互连类芯片产品线2022 年度销售收入实现27.35 亿元，较上年度增长59.30%。同时，公司津逮服务器平台产品线市场持续拓展，2022 年津逮服务器平台产品线实现销售收入9.37 亿元，较上年度增长10.80%。

    　　下游需求降低叠加研发投入增大，导致1Q23 公司业绩承压。今年上半年服务器及计算机行业需求下滑，公司面临行业及客户去库存的压力，营业收入下降53.41%。与此同时，公司持续加强研发投入，1Q23 公司研发投入上涨51.43%，营收下降与研发投入增大的双重因素导致公司利润下降，1Q23 公司归母净利润同比下降93.56%。

    　　公司持续加大研发投入，产品组合逐渐丰富。2022 年公司研发投入5.63 亿元，2023 年第一季度研发投入为1.34 亿元，占营业收入比例31.95%，同比上升22.12%。公司技术提升的同时，产品组合也进一步丰富：1）互连类芯片产品线：公司在多产品布局取得突破，先后发布全球首款CXL 内存扩展控制器芯片（MXC）、业界首款DDR5 第一子代时钟驱动器（CKD）工程样片及DDR5 第三子代RCD 芯片工程样片。产品线的拓展有利于公司更好地服务下游客户，提高公司竞争力。2）津逮服务器平台产品线：公司发布全新第四代津逮CPU，实现了关键性能指标的大幅提升。3）AI 芯片：公司已完成第一代AI 芯片工程样片流片并成功点亮，我们认为该业务有望为公司拓宽长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司持续投入研发及行业去库存情况，我们下调公司23/24 年净利润56.4%/34.0%至8.64 亿元/19.68 亿元。当前公司股价对应35.2 倍24 年市盈率。考虑到DDR5 换代周期即将到来，公司是全球核心供应商，我们维持跑赢行业评级及目标价80.00 元，较当前股价有31.4%提升空间。目标价对应46.2 倍24 年市盈率。

    　　风险

    　　服务器及计算机行业需求不达预期，DDR5上量不及预期。