深度*公司*绝味食品(603517)：1Q23经营企稳 成本下行有望释放业绩弹性

　　绝味公布22 年报和23 年1 季报。2022 年实现营收66.2 亿元，同比增长1.1%，归母净利2.3 亿元，同比降76.3%，扣非归母净利2.6 亿元，同比降64.3%，每股收益0.38 元/股。1Q23 实现营收18.2 亿元，同比增长8.0%，归母净利1.4 亿元，同比增54.4%。扣非归母净利1.3 亿元，同比增63.7%。2022 年公司业绩受疫情扰动较大，1Q23 经营企稳，成本下行有望释放业绩弹性，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年受疫情拖累，公司业绩出现下滑。（1）2022 年，在行业环境承压背景下公司主动扩店，门店净增1362 家，在中小品牌加速出清背景下，绝味保持了较快的开店节奏。（2）收入端，2022 年公司鲜货类产品营收54.4 亿元，同比降3.0%，收入占比84.3%，同比降4.0pct，我们判断鲜货平均单店营收同比下滑10-15%。包装产品营收2.1 亿元，同比增56.25%，我们预计主要系外卖平台及社区团购贡献。其他主营业务营收7.3 亿元，同比增34.5%，主要系绝味及供应链相关业务贡献。（3）利润端，2022年公司盈利能力承压，毛利率25.6%，同比降6.1pct。毛利率下降主要系原材料成本处于历史高位所致。根据水禽网数据，2022 年鸭脖平均采购价同比增长20.4%。2022 年公司四项期间费用率18.4%，同比增3.3pct, 其中销售费用率同比增1.8pct,主要系疫情期间加盟商费用补贴及增加营销费用所致。管理费用率同比增1.4pct，与公司计提股权激励费用有关。2022年公司归母净利率3.5%，同比降11.5pct。

    　　1Q23 经营企稳，费用投放优化，净利率同比提升2.3pct。1Q23 消费场景恢复有效带动同店销售，公司营收及利润增速分别为8.0%、54.4%。1Q23公司毛利率24.3%，同比降6.0pct，毛利率下降主要系原材料采购成本仍维持高位，且在3 月份达到峰值。随着消费场景恢复正常，公司停止对加盟商补贴，1Q23 销售费用率6.8%，同比降7.2pct，公司归母净利率7.5%，同比提升2.3pct，环比改善明显。

    　　行业最艰难时刻已过，随着鸭副成本进入下行区间，费用率逐渐恢复至正常水平，公司有望释放较高业绩弹性。绝味食品作为卤味龙头，疫情期间无惧冲击维护加盟生态，依旧保持每年1000-1500 家的开店节奏，积极抢占核心位置，在中小品牌出清背景下市占率持续提升。公司通过提价对冲成本压力，保障中长期毛利率稳定。提价后，对比竞品公司客单价仍具备性价比。随着外部经济逐渐恢复，鸭副与整鸭供需逐渐达到平衡，原材料成本趋势下行，叠加公司费用投放恢复正常化，我们判断公司业绩将释放较高弹性。1Q23 公司投资收益亏损减少，随着廖记模型不断优化，预计未来将对业绩有正面贡献。

    　　估值

    　　根据公司业绩及最新行业环境变化，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.30、1.78、2.13 元/股，同比增242.1%、37.5%、19.3%，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　终端需求疲软。门店增长低于预期。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。