福耀玻璃(600660)一季报点评：收入增速持续优于行业表现 业绩实现稳健增长

事件描述

    福耀玻璃发布2023年一季报：公司实现营业收入70.5亿元，同比增长7.7%，归母净利润9.1亿元，同比增长5.0%。

    事件评论

    公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，一季度收入实现较好增长。2023Q1国内汽车产销承压，海外市场产销呈较好恢复态势，中国乘用车产量同比下降4.2%，美国轻型车销量同比增长8.1%，欧洲汽车销量同比增长12.0%。公司Q1实现营业收入70.5亿元，同比增长7.7%，受益于全球市占率持续提升，高附加值产品渗透率持续增长，公司收入增速持续超国内下游市场表现。

    国内下游产销承压影响下，公司整体盈利能力依旧保持平稳。公司Q1毛利率33.2%，同比下降2.6%，主要系国内下游影响公司产能利用率。Q1期间费用率（不含财务）为16.8%，同比增长0.6%。Q1财务费用率0.4%，同比下降2.3pct，主要系汇兑损失减少和利息收入增加影响。利润总额11.1亿元，同比增长4.4%，主要受到以下几方面因素影响：1）汇兑损失减少影响利润总额同比增加0.2亿元：2）海运费降价影响利润总额同比增加1.0亿元：3）能源涨价影响利润总额同比减少0.9亿元；4）纯碱涨价影响利润总额同比减少0.2亿元。若扣除上述因素影响，则Q1利润总额同比增长2.8%，持续稳健增长。公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长5.0%，对应归母净利率13.0%，同比下降0.3pct。

    三大维度来看，福耀将在2023年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、拍头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护域河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.8、64.8、85.7亿元，对应PE分别为15.9X、13.7X、10.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期；

    2、原材料上涨导致盈利能力承压。