中复神鹰(688295)：Q1盈利能力阶段承压 提质增效龙头地位稳固

　　事件：

    　　2023 年4 月26 日，中复神鹰发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收5.68 亿元，同比+23.68%，环比+4.72%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+11.28%，环比-27.75%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比+1.28%，环比-26.69%。毛利率40.85%，同比-5.15pct，环比-7.67pct；净利率23.06%，同比-2.58pct，环比-2.28pct。

    　　投资要点：

    　　Q1 营收规模环比提升，盈利能力短期承压

    　　2023Q1 实现营收5.68 亿元，同比+23.68%，环比+4.72%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+11.28%，环比-27.75%。公司Q1 净利润同比增长平稳，环比2022Q4 下滑0.50 亿元。2023Q1 毛利环比减少0.19 亿元，主要系碳纤维价格变动。根据百川盈孚，国内T700（12K）碳纤维市场价由2023 年年初的230 元/千克降至3 月末的195 元/千克，降幅达15%。公司产品定位高端，价格整体降幅有限，但仍承受一定降价压力。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.68%/7.00%/-0.47%，同比+0.57/-0.89/-2.84pct，环比-0.13/-1.29/-1.59pct，期间费用控制良好。其他收益环比-0.13亿元，推测系政府补助结转收益环比下降所致。所得税环比+0.20 亿元，推测系递延所得税负债所致。公允价值和资产减值基本稳定。

    　　Q1 公司经营活动现金流入净额为0.62 亿元，同比-60.37%，环比-30.34%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。公司碳纤维主要为高端小丝束，未来竞争格局为性能与价格兼具，具备核心技术和规模优势的龙头企业将受益。随着Q1 装置检修完毕，西宁二期项目、航空预浸料项目陆续投产，预计公司Q2 业绩实现快速增长，盈利能力修复。

    　　西宁二期项目即将贡献业绩，连云港3 万吨/年项目如期开展公司碳纤维产能及产量均处于国内前列。截至2022 年底，公司产能规模为14500 吨/年，包括连云港本部3500 吨/年装置，以及于2022年5 月建成并投产的神鹰西宁万吨碳纤维项目（11000 吨/年）。目前，神鹰西宁二期14000 吨/年碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计2023 年上半年实现投产。

    　　2023 年1 月4 日，公司发布公告，拟投资建设年产3 万吨高性能碳　　纤维建设项目，项目于2023 年4 月份投入建设。根据公司环评报告，连云港基地共投资建设5 万吨高性能碳纤维，一期建设3.1 万吨/年碳纤维及配套原丝生产线，二期建设2 万吨/年高性能碳纤维。预计一期3.1 万吨/年项目于2025 年4 月陆续投产。项目碳化单线产能将提升30%以上，配套原丝纺丝能力提升25%以上，12K/24K 单线产能将达到3000 吨/年和4000 吨/年。

    　　国内高端小丝束碳纤维龙头，多领域布局未来可期公司持续深耕航空航天及新能源领域。神鹰上海碳纤维航空预浸料项目将于2023 年建成投产，T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。

    　　同时，公司加大对新兴领域的跟进力度。提前布局汽车轨交等未来增量爆发点的关键市场，不断拓展下游产业链合作，与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议。积极推动潜在行业客户的战略储备，拓展特殊应用领域。在近年来下游需求保持快速增长、国内碳纤维市场整体供求关系依旧未改善的市场背景下，公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。

    　　盈利预测 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.74、12.52、16.33 亿元，EPS 为0.97、1.39、1.81 元/股，对应PE 为40、28、21 倍，公司是国内小丝束碳纤维龙头，提质增效放大规模优势，多领域布局业绩多点开花。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期等。