锦江酒店(600754)：Q1境内快速复苏 关注境外费用优化

　　公司发布2023 年一季度报：23Q1，公司实现营收29.22 亿元/+25.22%，恢复至2019 年同期的87.6%，归母净利润1.3 亿元/+208.53%，恢复至2019 年同期的44.1%，主要系境内有限服务型酒店运营情况大幅回升，以及无锡肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致；扣非归母净利润0.92 亿元/+142.54%，恢复至2019 年同期的130.2%.经营活动产生的现金流量净额13.13 亿元/+1175.81%，主要系境内有限服务型酒店运营情况大幅回升所致。

    　　中高端结构升级带动RevPAR 恢复超2019 年同期。有限服务型酒店业务实现合并营收28.64 亿元/+25.88%。其中境内收入20.31亿元/+19.23%,占比70.90%；境外收入8.33 亿元/+45.68%，占比29.10%。食品及餐饮业务实现合并营收0.58 亿元/-0.6%。1）开店：Q1 新开店195 家，恢复至22 年同期的84.05%，恢复至19 年同期的62.3%。净增开业酒店111 家，其中中端酒店增加118 家，经济型减少7 家；Q1 末，Pipeline 酒店数减少155 家至4240 家。

    　　2）运营情况：①境内：Q1 整体平均RevPAR 恢复至2019 年同期的103%，其中中端酒店RevPAR 恢复至90%，经济型恢复至87%；分拆ADR、OCC 来看，Q1 分别恢复至2019 年同期的117%和87%，房价显著提升。②境外：Q1 整体平均RevPAR 恢复至2019 年同期的110%，其中中端酒店RevPAR 恢复至120%，经济型恢复至107%；分拆ADR、OCC 来看，Q1 分别恢复至2019 年同期的113%和97%，房价领涨，入住率接近疫前水平。3）Q2 预测：境内、境外整体平均RevPAR 均为2019 年同期的110%-115%。

    　　毛利恢复较快，费用管控平稳。毛利率45.46%/+20.76pcts，主要系营收恢复较快所致，净利率6.41%/+10.31pcts，主要系无锡肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升了1327%所致，恢复至2019 年同期的65.81%；销售费用率6.85%/+0.01pcts，管理费用率20.14%/-5.05pcts，研发费用率0.16%/-0.31pcts，财务费用率5.21%/+0.29pcts。

    　　2023 年第二季度展望：经公司测算，预计2023 年第二季度境内、境外整体平均RevPAR 均为2019 年同期的110%-115%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价62.7 元，对应2024年30X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为38.6%、13.3%，净利润14.67、22.4 亿元。

    　　风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险等