轨交装备行业点评报告：迎新一轮上行周期；一带一路、国企改革打开空间

　　投资要点

    　　疫情后铁路投资有望拐点向上：预计2023-2025 年年均投资较2022 年提升18%1）铁路投资总额：预计2023-2025 年铁路投资总额约2.5 万亿元，年均约8400 亿元，较2022 年提升18%。2016-2020 年铁路投资规模约4 万亿元，预计“十四五”投资规模与“十三五”相当，2023-2025 年年均约8400 亿元。2023 年一季度淡季不淡，铁路固定资产投资额达1135.5 亿元，同比增长6.6%，创同期历史新高。

    　　2）投产新线：2023-2027 年规划新增里程1.5 万公里，高铁占73%，城际、市郊及西部陆海新通道为发展重点。2023-2027 年规划年均新增高铁2200 公里，较2022年提高6%。预计2023 年投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里，较2022年提高20%。

    　　3）车辆招标：预计2023 年国铁机车车辆招标总量底部回升。2020 年-2022 年人口总量、货运总量整体保持正增长，而铁路投资走低，随着疫情后经济活动回归正常节奏，预计供给端存在运力缺口，国铁集团机车车辆招标有望回升。2023 年一季度国铁客货运输两旺，累计发送旅客量同比增长66%，发送货物同比增长2.3%。

    　　动车核心零部件：预计动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场2010-2014 年年均新增动车组数量较2007-2009 年翻倍增长。根据国铁集团历年统计公报，我国2007-2009 年年均新增动车95 组，2010 年开始达到195 组，2010-2014 年年均新增为180 组。

    　　预计2010 年新增的动车22 年开始陆续进入五级修，考虑疫情影响，部分检修工作延至23 年。预计23 年开始，动车组维保后市场进入上升期，面临五级修的动车组数量增长将使部分核心零部件更新替换需求快速释放，每年市场规模超百亿。

    　　“一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行基建是产能合作和经贸往来的前提和基础。非洲、南亚和东南亚等“一带一路”沿线国家轨交建设落后，我国轨交装备建设全球领先。我国与“一带一路”沿线国家合作紧密，承包工程完成额和新签合同额占比过半。过去三年受疫情、地缘政治冲突，“一带一路”经贸合作和投资放缓。预计2023 年随外部影响因素减弱、政府合作深化恢复向好，轨交装备出海有望优先受益。

    　　新一轮国企改革背景下，轨交板块央国企有望迎“价值重估”

    　　新一轮国企改革行动聚焦提高国企核心竞争力和增强核心功能，主抓国企服务国家战略、完善公司治理、健全科技创新体制机制三方面工作。

    　　2023 年央企“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，即利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4 个指标进一步提升。央国企盈利能力有望提升，估值上行。

    　　投资建议：轨交投资是基建主力之一，疫情后铁路投资需求有望拐点向上，看好整车、核心零部件及铁路设备需求回升，受益“一带一路”，国企价值重估。推荐中铁工业、天宜上佳、永贵电器、华铁股份，看好中国中车、中国通号、时代电气、铁建重工、铁科轨道、思维列控等。

    　　风险提示：基建投资低于预期；动车组招标低于预期；“一带一路”高铁出海落地低于预期