紫金矿业(601899)2023年一季报深度点评:Q1业绩符合预期 矿业巨头持续成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/李挺 日期:2023-05-05

2023 年4 月27 日,公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收749.45 亿元,同比增长15.7%、环比增长13.3%;归母净利润54.42 亿元,同比减少11.1%、环比增长61.2%;扣非归母净利53.69 亿元,同比减少11.2%、环比增长48.8%。业绩符合预期。

    2023Q1 归母净利润环比增长20.7 亿元,业绩环比大幅改善主要得益于Q4低基数以及Q1 产品量价环比增长。①毛利环比增长9.4 亿元。(1)量:2023年一季度公司矿产金产量同比增加22%,环比增长4%至16 吨,矿产铜产量同比增加24%,环比减少0.14%至24.4 万吨,矿产锌产量同比减少3%,环比增加2%至10.5 万吨,产销变化基本一致。黄金和铜产量同比增长主要得益于巨龙、Timok、卡莫阿等铜金矿山相继投产,贡献增量。(2)价:金/铜/锌2023Q1公司销售价格分别同比变化+10.6%/-4.7%/-23%,环比变化-4.4%/+20%/-3.6%,至387 元/克、52448 元/吨、13316 元/吨,价格的变化主要是受到Q4计价系数变化影响,Q1 恢复正常。(3)成本:金/铜/锌2023Q1 单位成本分别环比变化-8.77%、+2.03%、+2.96%,至200 元/克、21640 元/吨、9027 元/吨。(4)分版块来看,毛利环比增长主要得益于矿山铜板块成本微增,售价大涨,单位盈利空间扩大,毛利环比增长17.8 亿元。②投资净收益环比增加7.8 亿元。

    主要是由于22Q4 二次结算价产生亏损,因此产生低基数,Q1 铜价环比提升,二次结算价恢复上行态势,Q1 投资净收益恢复到5.3 亿元,环比增利。③营业外支出环比减少6.1 亿元。主要是因为22Q4 乌后紫金一次性罚款影响,Q1 该影响因素消除。④费用和税金环比减少4.1 亿元。主要得益于财务费用环比减少2 亿元(汇兑损失减少),研发费用环比减少1 亿元(Q4 年底研发费用集中计提产生高基数)。

    核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

    铜板块,timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期,三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,波格拉复产老将回归,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生力量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖一矿”优质锂资源,项目建设持续推进中,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼,收购全球储量最大单体钼矿,权益钼资源量大幅提升,未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

    投资建议:公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造新成长曲线,叠加铜金价格景气,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利241 亿元、290 亿元、372 亿元,对应5 月4 日收盘价的PE 为14x、12x 和9x,维持“推荐”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,铜金等金属价格下跌,地缘政治风险等。