深度*公司*卫星化学(002648)：一季度业绩快速修复 轻烃一体化优势凸显

2022 年公司实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%；归母净利润30.62亿元，同比减少49.02%，其中，2022 年第四季度实现营收92.74 亿元，同比增长8.61%，归母净利润0.46 亿元，同比减少97.39%。2023 年一季度实现营收94.15 亿元，同比增长15.70%，归母净利润7.07 亿元，同比减少53.83%，环比增长1437.29%。成本压力减弱，行业景气度改善，叠加 新产能持续投放，公司成长空间充分打开，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    C2、C3 产品持续增加，积极布局产能扩张。2022 年连云港石化有限公司年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产。C2 产业链方面，公司连云港基地新增40 万吨/年HDPE、73 万吨/年 EO、60 万吨/年苯乙烯，同时10 万吨/年乙醇胺新装置有望在2023 年投产。C3 产业链方面，公司平湖基地丙烯酸及酯新增项目完成投产，同时嘉兴基地26 万吨高分子乳液项目正在加快推进。新增产能持续投产，同时产品价格处于历史高位， 带动2022 年营业收入实现高速增长。但受终端需求疲软影响，毛利率大幅收窄，导致利润阶段性下滑。随着下游复苏，公司在建产能有序投产，产品矩阵日益丰富，规模优势及一体化优势凸显，行业竞争力有望持续增强。

    成本压力减弱，Q1 盈利能力快速修复。公司是轻烃产业链一体化龙头企业，目前拥有 250 万吨/年乙烷裂解制乙烯产能。根据隆众资讯统计数据，2022年美国亨利港天然气均价为6.59 美元/百万英热，2023 年以来的均价为2.64美元/百万英热，同比下降59.94%， 2023 年以来国内乙烷进口均价为3550.49元/吨，较2022 年下半年下降28.12%。原料成本下行，公司Q1 业绩快速修复，未来随着海外天然气供需格局改善，原料成本或进一步走低。

    以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料龙头企业。2022 年度研发投入 12.38 亿元，同比增长 15.14%，高分子新材料营业收入为73.59 亿元，同比增长 170.61%，公司通过研发创新将更多的功能化学品向下游新材料延伸。根据公司公告，1000 吨/年α-烯烃工业试验装置于2023 年一季度开车成功，同时，公司布局了9 万吨/年EAA、10 万吨/年POE 等新材料产品。高端新材料建设加快推进，有望为公司发展注入新动能。

    估值

    基于行业景气度下滑，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为44.33 亿元、59.05 亿元、65.95 亿元。预计每股收益分别为元1.32 元、1.75 元、1.96 元，对应的PE 分别为10.8 倍、8.1 倍、7.2 倍。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。