绝味食品(603517)年报及一季报点评:复苏态势已现 期待业绩弹性释放

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:汪玲 日期:2023-05-05

事件

    公司发布2022 年报及2023 年一季报,2022 年实现营收66.23 亿元,同比+1.13%;实现归母净利润2.33 亿元,同比-76.29%。2023Q1 实现营收18.24 亿元,同比+8.04%;实现归母净利润1.37 亿元,同比+54.37%。

    点评

    鲜货产品增速回正,复苏态势已现。分产品看,2022 年公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收54.37/2.13/0.75/7.28 亿元,分别同比-3.03%/+56.25%/+10.58%/+34.49% , 2023Q1 分别实现营收14.79/0.69/0.19/2.20 亿元,分别同比+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%,鲜货类增速回正,包装产品增长亮眼。门店方面,2022 年大陆门店总数升至15076 家,较2021 年新开1362 家,逆境下门店数量持续拓展。分地区看,2022 年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳地区分别实现营收 8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.50 亿元,分别同比-6.64%/+103.17%/+6.20%/+5.71%/-8.93%/+1.95%/+31.25%,2023Q1 分别实现营收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34 亿元, 分别同比-7.56%/+420.71%/+6.66%/+22.31%/+0.96%/+6.77%/+24.74%,西北等低基数地区高速增长,2023Q1 华南地区增速亮眼、华中、华东、华北等地区增速较2022 年整体增速有所提升,复苏态势已现。

    成本压力仍在,加盟商费用补贴收窄,利润端弹性逐渐释放。2022年公司毛利率为25.57%,同比-6.11pct,2023Q1 毛利率为24.30%,同比-6.01pct,成本压力仍在,期待后续下行。费用方面,2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30%,分别同比+1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct,2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.79%/6.32%/0.46%/0.02% , 分别同比-7.22pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct,2022 年费用率提升主因加盟商帮扶补贴政策,进入2023 年后补贴收窄,费用有所降低。2022 年公司净利率为2.93%,同比-11.84pct,2023Q1 净利率实现7.22%,同比+2.23pct。

    线下客流恢复促进收入回升,成本与补贴下行提振盈利。进入2023年,随宏观经济企稳回升,线下客流逐步恢复,公司同店业绩预计边际改善,叠加公司近年持续拓店,市占率得到提升,收入端反弹值得期待。

    后续鸭副等原材料成本有望高位下行,叠加公司加盟商补贴逐渐收窄,利润端预计迎来较大提振。此外,公司美食生态不断打造,泛卤味版图的打造或将为公司成长注入更多动能。

    投资建议

    线下消费恢复及门店持续拓展下,公司业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.60/1.97/2.23 元/股,基于2023 年4 月28 日收盘价,对应PE 分别为24.87/20.23/17.85X,给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济不景气风险;市场竞争加剧风险;疫情反复风险。