中钨高新(000657)2022年年报及2023年一季报点评:数控刀片稳步扩产 光伏钨丝值得期待

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/孙二春 日期:2023-05-05

事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现营收130.8 亿元,同比增长8.2%;归母净利润5.35 亿元,同比增长1.3%,扣非后归母净利达4.78 亿元,同比减少2.4%。单季度看,2023Q1,公司实现营收30.57 亿元,同比增长1%、环比减少1.7%;归母净利润1 亿元,同比减少7.4%、环比减少26.6%;扣非归母净利0.9亿元,同比减少13.8%、环比减少12.1%。

    22 年点评:数控刀片产量超过1.3 亿片

    1. 株钻公司数控刀片业务表现超预期。2022 年,公司数控刀片产量超过 1.3 亿片,同比+19.27%,约占国内总产量的 23%。株钻公司盈利能力继续增强,22 年实现营收20.23 亿元,同比+1.73%,净利润2.76 亿元,同比+17.08%。

    2. 金洲公司PCB 微钻业务净利润增长,显示较强韧性。下游3C 行业需求不振,PCB微钻出货压力较大,金洲公司22 年实现营收11.02 亿元,同比-4.85%,但实现净利润2.30 亿元,同比+4.23%,显示较强韧性。

    3. 光伏钨丝进展稍不及预期。公司新增100 亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已于2022 年10 月投产,尚未满产,目前正在针对下游具体需求的提升进行持续的技术优化,随着关键技术瓶颈突破,我们预计二季度逐步释放产能。

    23Q1 点评:需求复苏缓慢,业绩稍不及预期1. 毛利率:同比下滑1.6pct,环比下滑2.87pct,至17.23%。23Q1 钨价继续上涨,23Q1 钨精矿价格环比+7.05%,同比+1.29%,侵蚀部分毛利。叠加23Q1 下游需求复苏进程缓慢,公司23Q1 毛利率有所下滑。

    核心看点:数控刀片稳步扩产,光伏钨丝值得期待1. 100 亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100 亿米光伏钨丝产线,预计2023 年二季度逐步释放产能。光伏钨丝产品具有卓越的产品性能,目前从线径、线耗、强度、稳定性等多方面具有优势,能极大提升下游产品性能及经济性。

    2. 数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面,公司采取“小步快跑”策略,预计2025 年公司可实现数控刀片产量2 亿片,2021-2025 年CAGR 达16.39%。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计“十四五”末PCB 微钻产量达到7 亿支。

    3. 国企改革继续推进,助力业绩释放。国企改革继续推进,公司完成国企改革三年行动任务,新增稀有新材公司作为职业经理人签约企业, 激励政策得到进一步落实。

    22 年三费同比下降1.38%,至10.44 亿元,占营收比重同比下滑0.77pct,至7.98%。

    投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,叠加光伏钨丝项目发展前景广阔,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.81/8.51/10.34 亿元,对应现价的PE 分别为21/17/14 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。