阿尔特(300825):乘新能源汽车崛起东风 研发+制造双轮驱动

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘一鸣/房乔华/张觉尹 日期:2023-05-05

投资要点:

    公司发布2022 年年报,多不利因素致研发设计业务阶段探底,市场开拓值得期待。2022 年全年公司实现营收9.47 亿元,同比-25.56%,归母净利润0.81 亿元,同比-60.62%,毛利率为31.54%,净利率为6.93%,其中分单季度看,2022Q4 营收2.69 亿元,环比+60.61%,净利润-0.13 亿元,同环比均由盈转亏。2022 年公司整车设计收入8.14 亿元,同比-32.03%,其中来自新能源汽车整车设计收入6.9 亿元,占整车设计收入的比重为84.82%,核心零部件业务收入1.29 亿元,同比增长99.45%。2022 年公司营收和净利润均明显下滑,我们判断主要受疫情等不利因素的影响,公司2022 年整体营收及利润水平处于阶段性底部。2022 年公司研发业务新签订单额约10.5 亿元,截至2022 年底在手订单额约20.1 亿元,我们认为随着疫情等不利因素的逐步减弱,公司海内外新订单有望陆续落地,后续市场开拓空间广阔。

    公司发布2023 年一季报,2023Q1 公司营收环比下滑,净利润环比扭亏。

    2023Q1 公司实现营收2.38 亿元,同比+12.5%,环比-11.58%,归母净利润0.26 亿元,同比+1.84%,环比扭亏;毛利率为36.66%,环比+21.1pct,净利率为11.12%,环比扭亏,盈利能力环比显著修复,我们认为Q1 营收环比下滑主要由于公司设计业务模式下订单确认收入的时点存在季节性波动。

    研发+制造双轮驱动,新能源汽车高速发展打开广阔空间。公司采用汽车设计业务+零部件双轮驱动的业务模式,在汽车设计业务方面,主要包含多级别乘用、商用、固定用途/特殊场景专用新能源汽车及燃油汽车、新能源汽车平台、商用车平台、滑板底盘等全流程研发业务,是我国首家在A 股上市的独立全栈式汽车研发解决方案供应商,公司在20 余年的发展中已为超过 80 家客户成功研发接近 400 款车型项目案例,客户涵盖自主品牌、合资品牌及造车新势力等各类型主机厂的燃油车和新能源车型,同时公司拥有国际化视野,海外市场拓展优势明显,我们认为新能源汽车在近年来的快速崛起有望带来大量的委外研发需求,公司有望在全球范围内获得广阔的市场。在零部件业务方面,公司主要产品包括电磁式DHT、电磁离合器模块、减速器、四合一动力总成、V6 发动机等汽车核心零部件,其中2022 年6 月下线的电磁式DHT是全球首个单档电磁式DHT,我们判断随着客户已量产车型的销量提升以及更多搭载公司现有及新产品的车型陆续上市,2023 年起公司核心零部件制造业务将进入加速爬坡期,业绩贡献率也将进一步提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.09/2.93/3.69 亿元,EPS 分别为0.42/0.58/0.74 元,参考同行业公司估值水平,给予其2023 年30-35 倍PE,对应合理价值区间为12.6-14.7 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业景气度下行;新能源汽车渗透率不及预期;项目进度不及预期;新客户开拓不及预期。