闻泰科技(600745)：资产减值短期拖累业绩 半导体业务持续增长

　　业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩大幅低于我们预期

    　　公司公布22 年年报及1Q23 季报业绩：22 年收入580.8 亿元，同比+10.1%，归母净利润14.6 亿元，同比-44.1%；利润大幅低于我们预期，主因年底一次性计提11.1 亿元资产减值损失（含商誉减值和存货减值）。

    　　1Q23 收入144.3 亿元，同/环比-2.5%/-9.8%，归母净利润4.6 亿元，同比-8.4%；利润低于我们预期，主因安世半导体期间费用率增加。

    　　发展趋势

    　　半导体：汽车需求强势，持续推进产品技术研发。①收入端：22 年半导体业务收入160.0 亿元，同比+15.9%，主因汽车类需求旺盛，抵消消费电子去库的不利影响；具体看，汽车/工业/消费各占比48.6%/23.2%/28.2%，分别同比+4.6ppt/+0.2ppt/-4.8ppt。1Q23 汽车维持强势，带动半导体收入同/环比+2.7%/-6.3%至38.0 亿元。②利润端：22 年半导体业务净利润37.5亿元，净利率23.4%；1Q23 净利润6.6 亿元，净利率下滑至17.4%。由于22 年及1Q23 毛利率稳定在42%左右，我们判断1Q23 净利率大幅下滑主因人员扩张导致的管理和研发费用增加。据年报，安世加速推动功率器件/模块、模拟IC 等新品开发，22 年跻身全球第5 大功率半导体公司，同时推进晶圆制造技术升级，临港12 寸车规晶圆项目现已试产通线；我们认为随着新品量产和工艺升级，半导体收入将维持快速增长，盈利能力有望回升。

    　　ODM：下游消费依旧疲软，一次性费用拖累利润。①收入端：22 年ODM业务收入395.7 亿元，同比+2.1%；1Q23 收入102.9 亿元，同/环比-0.4%/-10.2%；ODM 表现较弱主因手机平板消费持续低迷。②利润端：22年全年ODM 毛利率8.7%，同比持平，但净亏损15.7 亿元，主因Q4 产生高额一次性费用，包括6 亿元闻泰通讯商誉减值及2 亿元股份激励中止费用。我们认为上述费用不会对后续业绩产生显著影响，且随着公司持续降本增效，23 年有望扭亏为盈，我们看到1Q23 ODM 净亏损已收窄至1.1 亿。

    　　光学模组：加速验证恢复供应，拓展供应产品线宽度。22 年光学模组业务净亏损3.4 亿元；1Q23 净亏损0.5 亿元，同比变化不大，环比收窄。据年报，公司正在推动光学模组在ODM 车载光学、笔电等领域的配套出货，我们认为公司凭借先进的工艺和设备，有望进一步拓展客户和提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　因资产减值拖累短期业绩，我们下调23 年归母净利润42%至28.0 亿元；引入24 年归母净利润41.4 亿元。当前股价对应23/24 年23/16 倍P/E。考虑到消费电子等应用边际复苏带动的行业估值中枢提升，维持跑赢行业评级和目标价57.1 元，对应23/24 年25/17 倍P/E，较当前尚有9%涨幅。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；大客户拓展不及预期；商誉减值风险。