中国中冶(601618):1Q23盈利延续快速增长 关注资源业务前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔舒/陈彦 日期:2023-05-05

  业绩回顾

      1Q23 业绩符合我们预期

      公司公布2023 年一季度业绩:收入1,445 亿元,同比增长22.4%,净利润33.7 亿元,同比增长25.8%。1Q23 业绩基本符合我们预期。

      1Q23 毛利率同比减少1.1ppt 至9.4%;期间费用率同比减少0.7ppt 至4.7%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.0/0.2/0.3/0.1ppt 至0.5%/2.1%/1.9%/0.1%;资产+信用减值损失同比扩大7.5%至9.12 亿元;有效税率同比减少3.2ppt 至17.7%;净利率同比持平于2.3%。

      1Q23 经营活动现金净流出216 亿元,同比扩大70.2 亿元,其中公司应收款+合同资产周转天数为138 天,同比减少5 天;投资活动现金净流出13.5亿元,同比少流出8.14 亿元。

      发展趋势

      工程订单收入延续较快增长。公司2022 年、1Q23 收入均实现较快增长(分别同比增长18.4%、22.4%),我们认为反映了前期新签订单的顺利落地(2021、2022 年新签订单分别同比增长18.1%、11.7%)。1Q23 公司新签订单同比增长2.1%,其中房建/交通/冶金/其他工程5,000 万元以上合同分别同比-11.7%/+17.8%/-20.7%/+64.0%,交通等基建类需求是订单增长的核心支撑。我们认为当前公司在手订单充足,全年工程收入有望保持较快增长。

      资源业务积极拓展,关注潜在估值修复机会。一方面我们认为公司利润率有望持续提升,有望驱动盈利较快增长和ROE 提升。1Q23 公司净利率同比持平于2.3%,较2022 年全年上升0.6ppt,我们认为反映管理效率提升(1Q23 公司期间费用率同比减少0.7ppt)。另一方面公司积极拓展资源业务,2022 年完成对巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目3 个采矿权的收购,未来资源业务有望持续扩张。我们建议关注在国企改革、一带一路等政策催化下公司未来估值修复机会。

      盈利预测与估值

      维持A/H 股盈利预测不变,当前公司A/H 股交易于0.7x/0.3x 23e P/B,维持跑赢行业评级。因市场对企业中长期ROE 预期改善,港股当前低估值隐含较大修复空间,上调A/H 股目标价10%/20%至5.5 元/3.0 港元,对应A/H0.7x/0.3x23eP/B 及20%/23%上行空间。

      风险

      工程项目推进不及预期,资源业务盈利不及预期。