王力安防(605268):减值影响22年业绩 23Q1盈利回款改善明显

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/刘铭政 日期:2023-05-05

事件一:公司发布22年年报,全年实现营收22.0亿元,同比-16.7%;归母净利-0.4亿元,同比-131.3%;扣非归母净利-0.7亿元,同比-154.5%,单四季度营收6.1亿元,同比-26.7%;归母净利-0.5亿元,同比-403.3%;扣非归母净利润-0.7亿元,同比-335.4%。

    事件二:公司发布23年一季报,23Q1实现营收3.9亿元,同比+11.6%;归母净利0.2亿元,同比+325.7%;扣非净利0.1亿元,同比+210.5%。

    减值拖累22全年业绩,23Q1盈利与回款改善明显,分业务来看,公司22年全年钢质安全门/其他门/智能锁实现营收15.5.4.0.1.5亿,同比-16.2%、-26.3%、-6.5%;分别实现销量145.2、31.0万樘及23.3万把,同比-18.5%、-21.6%、+10.2%.分渠道看,全年公司C端、b端(经销渠道)、B端(工程直供)以及电商渠道分别实现收入4.6、6.7、9.2、0.5亿,同比-20.9%、-11.5%、-21.9%、+41.7%.全年公司新增经销商383家,置换取缔经销商164家,经销网络持续优化。分季度看,公司22Q1-23Q1分别实现毛利率22.9%、20.8%、25.8%、27.9%、27.3%,随22H2原料价格高位下降,公司盈利水平自22Q3起改善修复。据Wind数据,冷轧板卷1.0mm(上海)22H2均价4431元/吨,同比降低28%,较22H1下降20%,公司全年计提信用减值准备1.6亿,单项计提坏账准备净增加3794万元,账面余额4528万元,期末计提比例达38%,剔除减值影响,公司全年实现归母净利润约1.2亿,净利率约5%,同口径下同比约-0.7pct.费用方面,受营收下滑影响,公司22年期间费用率同比+3.4pct至22.1%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2pct、+1.5pct、+0.8pct、+0.9pct.23Q1公司实现销售净利率3.8%,同比由负转正,经营活动现金净流入0.5亿,较往年常规Q1经营现金流净流出有较明显改善,23年经营目标明确,产能提升、渠道扩张双管齐下。根据公司22年年报披露,公司设置23年度营收目标28.6亿(同比+30%),归母净利目标1.7亿(同比+292%),估算全年净利率6.0%,同比+8.3pct.22年公司先后中标保利、金地、越秀等多家集采项目;23年初又陆续中标万科、首创、中交、恒大保交楼等集采项目,正加快落实集采订单、为满足集采客户订单需求,在生产方面,公司长恬基地23年安全门产能目标达到120-140万樘/年,同比提升71-100%;四川基地一期23年目标产能同比提升43%至50万樘/年。

    销售方面,23年公司计划开发零售经销商300家,工程经销商300家;在回款方面,鉴于部分地产客户风险情况,公司主动收缩与该部分客户合作规模,并采取现款现货结算方式以管控回款风险,公司有望抓住B端工程客户集采中标机遇实现市占率的进一步提升。

    投资建议:公司产能规模稳步提升,行业龙头优势不断巩固,智能锁业务有望打开新增长曲线,由于此前疫情扰动对公司产能建设、投放及项目导入具有一定影响,我们将公司23-25年归母净利预测调整至1.9/2.6/3.2亿元(原值23-24年预测值为3.2/4.9亿元),风险提示:原料价格波动超预期风险;地产竣工不及预期风险;公司产能扩张不及预期风险;减值计提超预期风险等。

    当前股价对应PE为22/16/13倍,维持“买入”评级。