隧道股份(600820):施工业务平稳 投资收益同比大幅增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔舒/陈彦 日期:2023-05-05

  业绩回顾

      2022 年和1Q23 业绩超出我们预期

      公司公布2022 年及1Q23 业绩:2022 年收入652.7 亿元,同比+4.9%;归母净利28.1 亿元,同比+17.4%;4Q22 收入271.5 亿元,同比+30.4%;归母净利14.5 亿元,同比+39.0%。因4Q22 收入加速增长及投资收益增加,全年归母盈利超出我们预期。1Q23 收入114.4 亿元,同比+7.3%,归母净利4.5 亿元,同比+51.2%,投资收益增长驱动1Q23 业绩超出我们预期。

      2022 年毛利率同比-0.1ppt 至13.0%,其中施工/运营/设计业务同比+0.3/-3.2/-4.9ppt;销售/管理费用率持平,研发/财务费用率分别+0.2/-0.4ppt;净利率同比+0.5ppt 至4.3%。1Q23 毛利率同比-1.5ppt 至12.0%,销售费用率持平,管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.6/-0.3ppt;净利率同比1.1ppt 至3.9%。2022 年经营活动现金净流入37.5 亿元,同比多流入6.1亿元,主要因营业利润增加;投资活动现金净流出29.9 亿元,同比少流出2.4 亿元,主要因处置子公司收现增加。1Q23 经营活动现金净流出32.4 亿元,同比多流出6.3 亿元,主要因职工薪酬等开支增加;投资活动现金净流出9.2 亿元,同比多流出4.2 亿元,主要因收回投资的收现减少。

      发展趋势

      全年施工收入稳健增长,1Q23 新签订单增长加速。2022 年公司施工业务收入同比+3.1%,延续稳健增长。2022 年公司中标工程订单同比+5.9%;而1Q23 施工业务新签订单同比+16.1%,较2022 全年提速。公司计划2023 年收入同比增长8-10%,扣非归母净利润同比增长5-10%,我们认为2023 年疫情政策优化、基建实物工作量加速落地有望支撑公司全年工程主业延续稳健增长。

      运营业务:投资收益大幅改善,关注后续恢复平稳。2022 年公司投资收益同比+7.0 亿元,1Q23 同比+3.8 亿元,2020-2022 年公司分别实现投资收益9.9 亿元、2.4 亿元、9.4 亿元,2022-1Q23 投资收益同比大幅增长,主要因联营和合营企业投资收益增加;运营订单方面,2022 年新签同比+15.4%,1Q23 新签同比-18.4%。向前看,随着公司更多在建运营资产逐步进入运营期、运营期内资产运营情况稳定,我们估计公司后续投资收益有望恢复平稳趋势、进而支撑公司收入和盈利情况。

      盈利预测与估值

      因1Q23 施工订单加速及投资收益大幅改善有望支撑全年盈利增长,我们上调2023 年归母净利预测13%至32.5 亿元,引入2024 年净利润37.4 亿元。公司当前交易于6.3/5.5x 2023/24e P/E。我们维持6.9 元目标价和跑赢行业评级,对应6.7x 2023e P/E 和5.5%上行空间。

      风险

      订单落地不及预期,毛利率低于预期。