永艺股份(603600):海外份额逆势提升 国内市场加大开拓

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋/尉鹏洁 日期:2023-05-05

公司发布22 年报及23 年一季报,22 年实现营收40.6 亿,同比-13%,实现归母净利润3.4 亿,同比+84.9%,归母净利率8.3%,同比+4.4pct,其中22Q4 实现营收8.7 亿,同比-27.9%,实现归母净利润5028.9 万,同比+143%,归母净利率5.8%,同比+4.1pct。23Q1 实现营收7.0 亿,同比-30.9%,实现归母净利润5172.7 万,同比+9.5%,归母净利率7.4%,同比+2.7pct。

    海外需求回落,公司收入端短期承压、份额逆势提升。

    分产品,22 年办公椅实现收入27.8 亿,同比-11.5%;沙发收入8.2 亿,同比-15.4%;按摩椅椅身收入3.50 亿,同比-13.0%;休闲椅收入0.4 亿,同比-26.2%。22 年受主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出等因素影响,短期需求有所收缩,叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企,我国办公椅出口额同比下滑30.2%,公司收入降幅窄于行业平均水平,市场份额逆势提升。

    细分市场拓展渠道,新厂投产助力海外市场。

    分地区,22 年公司境内收入8.3 亿,同比-9.9%;境外收入32.1 亿,同比-13.5%。公司始终坚持“数一数二”市场战略,努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率,凭借产品开发、报价、制造、交付、售后等全流程中的竞争力,深度挖掘核心客户需求;利用越南基地、新产品等差异化优势继续扩大美国市场份额,同时加快拓展欧洲、亚洲、澳洲、南美洲等市场,罗马尼亚基地于23H1 投产出货,为公司继续开拓海外市场提供支撑。

    产品领先战略有力推进,自主品牌战略加快实施。

    22 年公司投入研发费用1.6 亿,申请专利290 项,获得发明专利6 项。公司聚焦“坐健康”领域,把握智能家具发展趋势,完成多款智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发等新产品开发,抓住专业级电竞市场快速发展的机遇,创立电竞网椅自有品牌,创新推出多款人体工学高端电竞椅。公司进一步加大国内市场开拓力度,成立市场品牌中心,统筹自主品牌发展,22 年公司自有品牌营收4.3 亿,同比+18.11%,毛利率30.4%,同比+9.7pct,实现营收、毛利率双增长。

    持续推进降本增效,盈利能力稳步提升。

    22 年公司毛利率19.3%,同比+4.7pct,其中Q4 毛利率21.3%,同比+6.9pct,分品类,22 年办公椅毛利率21.2%,同比+5.7pct;沙发毛利率14.1%,同比+2.4pct;按摩椅椅身毛利率15.7%,同比+2.3pct;休闲椅毛利率26.2%,同比+1.7pct。公司在采购、运营环节采取多项降本措施,22 全年改善项目达2700 余件,同时越南基地重要零部件自制比例不断提升,助力成本优化。

    叠加22 年人民币贬值、原材料价格有所回落等因素,公司盈利能力稳步提升。23Q1 毛利率22.4%,同比+5.8pct,保持上升趋势。

    费用端,22 年公司期间费用率11.6%,同比+0.7pct,其中财务费用率-0.4%,同比-1.3pct,主要系22 年人民币贬值,汇率变动产生汇兑收益2935 万元,同时公司利息净支出减少。23Q1 期间费用率16.8%,同比+4.9pct,其中销售/管理费用率分别+3.2/+1.9pct,我们预计主要系公司着力打造自主品牌,加大品牌宣传投入,后续伴随收入规模提升,费用投放效果有望持续显现、费用率或将优化。

    盈利预测与估值:公司外销核心客户稳定,持续开拓内销市场,线上线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,考虑到海外需求修复传导至报表端仍需一定周期,我们调整盈利预测,预计23-25 年归母净利3.1/3.5/4.0亿(23/24 年前值为3.4/3.8 亿),对应PE 9x/8x/7x,维持“增持”评级。

    风险提示:新客户拓展不及预期;自主品牌建设进展不及预期;原材料价格波动;宏观经济下行;国际贸易摩擦;汇率变动等。