抚顺特钢(600399)2022年年报及2023年一季报点评:原料上涨拖累业绩 技改项目稳步推进

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张航/张建业/孙二春 日期:2023-05-05

事件概述:2022 年,公司实现营收78.15 亿元,同比增长5.40%;归母净利润1.97亿元,同比减少74.92%;扣非归母净利3.31 亿元,同比减少51.67%。2023Q1,公司实现营收20.09 亿元,同比增长10.24%、环比减少10.20%;归母净利润0.60 亿元,同比减少29.49%、环比减少158.74%;扣非归母净利0.40 亿元,同比减少38.23%、环比减少48.94%。

    点评:高温合金贡献提升,原料价格上涨拖累公司毛利率① 量:2022 年钢材产量同比下滑17.04%,高温合金产量增长21.72%。2022 年全年钢材产量45.67 万吨,同比下滑17.06%。结构上看,高温合金产量0.72 万吨,同比+21.72%;不锈钢产量9.25 万吨,同比+12.84%;工具钢产量7.12 万吨,同比-2.21%,合金结构钢产量23.17 万吨,同比-26.41%。2023Q1 高温合金继续放量,其中销量同比增长22.20%,环比增长19.82%,至0.22 万吨。

    ② 价:原料成本上涨,2022 年毛利率下滑5.42pct。2022 年公司合金结构钢售价同比+23.26%,工具钢售价同比+5.23%,不锈钢售价同比-5.57%,高温合金售价同比+1.73%。2022 年公司主要原材料电解镍价同比+44.1%,钴市场价格同比+13.1%,总体高于公司主要产品售价涨幅,导致2022 年公司整体毛利率下滑5.42pct,至14.68%。2023Q1 毛利率环比下滑4.79pct,同比下滑4.80pct,至11.02%,2023Q1业绩同比下滑主要因为产品售价下跌导致毛利下降。

    核心看点

    ① 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2022 年高温合金对公司毛利贡献提升1.62pct,至39.55%。23Q1 公司高温合金业务稳步增长,占营收比重同比提升3.63pct,至23.29%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升,公司高温合金业务贡献可期。

    ② 2021 年及2022 年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途,2021 年及2022 年规划的新增产能项目稳步推进,未来2 年公司产能有望加速扩张,推动产品结构有望进一步向高端化转变。

    ③ 继续加码技改项目,扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求,2023 年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目,其中感应钢产能增加5400 吨、自耗钢产能增加9720 吨。

    投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着多个技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润依次5.41/7.42/9.85 亿元,对应现价,2023-2025 年PE 依次为39/29/21 倍,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。