舍得酒业(600702)：23Q1收入利润超预期 锚定品牌高端化目标

事件概述

    公司发布2023 年一季报，实现营业总收入20.21 亿元，同比+7.3%；归母净利润5.69 亿元，同比+7.3%。

    收入业绩符合市场预期。

    分析判断：

    23Q1 中高档酒保持中高个位数增长，全国化策略持续推进分产品来看，中高档酒/普通酒分别实现收入16.70/2.36 亿元，分别同比+6.0%/+13.2%，我们认为中高档酒在23Q1 行业恢复期保持稳定发展，沱牌大曲、T68 等大众消费价格带的普通酒恢复速度较快。分区域来看，省内外分别实现收入4.83/14.23 亿元，分别同比-6.7%/+12.4%；23Q1 末经销商数量2285 家，环比22 年末增加127 家，我们认为省外招商仍在持续。大本营市场收入同比下滑我们预计主因去年同期基数较高，叠加23 年以来公司多次提价意图在大本营市场打造价格标杆，短期收入略有下滑；省外持续推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，收入稳定增长。

    合同负债实现翻倍增长，净利率基本保持稳定23Q1 合同负债7.97 亿元，同比+103.6%，我们预计主因3 月21 日，营销公司发布“关于调整品味舍得终端售价的通知”，经销商存在未来公司提升出厂价的预期因此提前打款导致。23Q1 销售收现22.36 亿元，同比+23.0%，我们认为主因预收款增加；经营活动现金流净额2.28 亿元，同比-45.6%，我们认为主因“购买商品、接受劳务支付的现金“等支出项目增加导致。

    23Q1 毛利率78.4%，同比-2.5pct，主因单季度普通酒收入占比同比+0.7pct，产品结构短期波动导致。税金及附加占营业总收入13.7%，同比-1.4pct。销售费用率19.3%，同比+0.8pct，我们预计主因公司投放春晚广告、开瓶扫码奖励等营销活动增加导致，根据公司官方公众号的数据，兔年春节期间（除夕-元宵）全系列共计开瓶扫码瓶数同比+116%，营销活动对开瓶动销有明显促进。管理费用率8.1%，同比-2.4pct，我们认为主因管理费用略有缩减，费效比提升。综上，23Q1 净利率28.2%，同比-0.2pct，基本持平。

    新品“藏品十年”定价千元，锚定品牌高端化目标4 月9 日公司于2023 年经销商大会上发布新品“藏品十年”。品质上，精选10 年以上优质陈年基酒及15 年以上调味酒，延续了“老酒”的高端化品质和战略。定位上，产品定价1499 元/瓶，明确千元价格带占位，产品矩阵继续向上延伸。运营模式上，创新全国化平台商模式，采取“厂家品牌授权+经销商股份制”合作的模式，以舍得品牌进行身份背书，做到“统一管理、统一价格、统一推广”三统一，分享“产品销售利润+年度经营红利”双利润。目标上，公司计划三年内将藏品十年打造成销售规模达10 亿级的大单品。延续“老酒”战略+创新全国化平台商模式+锚定品牌高端化目标，我们看好公司中长期量价齐升，向百亿迈进。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计23-25 年营业总收入77.54/96.33/115.92 亿元；归母净利润21.39/27.15/33.51亿元；EPS 6.42/8.15/10.06 元；2023 年5 月4 日收盘价174 元对应PE 分别27/21/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期，动销及库存消化速度不及预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等