清源股份(603628)2022年报及2023年一季报点评:支架业务各区域多点开花 储能业务放量在即

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:黄麟/盛炜 日期:2023-05-05

事项:

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报,2022 年公司实现营收14.42 亿元,同比+41.65%;归母净利1.09 亿元,同比+130.91%;归母净利率7.59%,同比+2.93pct。2023Q1 公司实现营收3.62 亿元,同比+35.46%,环比-14.44%;归母净利0.51 亿元,同比+750.60%,环比+23.11%;归母净利率13.97%,同比+11.74pct,环比4.26pct。业绩符合预期。

    评论:

    支架业务同比高增,各区域多点开花。2022 公司支架业务实现营收12.34 亿元,同比+45.06%;毛利率17.92%,同比+0.17pct。国外方面,公司在澳洲支架市场市占率领先,营收总体呈上升趋势;同时公司积极开拓欧洲市场,分布式支架业在欧洲实现快速出货,贡献业绩增量;新兴市场方面,公司拓展了包括中非、沙特、马来西亚、菲律宾、老挝、柬埔寨等市场。国内方面,由于2022 年上游硅料价格持续维持高位,国内集中式电站价格战愈发激烈,公司国内地面支架短期承压;另一方面,公司积极与创维光伏、中来股份和天合光能等国内分布式光伏EPC 厂商合作,把握国内分布式光伏市场的发展机遇,分布式支架实现较大提升。

    盈利能力改善明显,国内市场有望进一步放量。2023 年一季度,公司毛利率为27.39%,同比+10.41pct,环比+3.34%pct;归母净利率为13.97%,同比+11.74pct,环比+4.26pct。主要原因是钢材和铝合金等支架原材料出现明显回落,使得2023 年一季度公司盈利水平大幅提升,全年来看公司支架业务盈利能力有望维持较高水平。随着产业链价格回落,国内集中式电站启动在即,带动国内地面固定支架需求的回升,公司新建的新疆乌鲁木齐地面固定支架产线将于2023 年投产,主要覆盖西北风光大基地区域,国内市场有望进一步放量。

    储能新产品即将放量,打造新的业绩增长点。户用储能方面,公司产品目标市场以澳洲和欧洲为主,目前已完成产品认证,并计划于2023 年下半年启动销售。便携式储能方面,公司产品目标市场以澳洲和日本为主,截止2023 年4 月,便携式储能产品已于澳洲进行试销。公司把握行业高速发展机遇,储能业务有望贡献新的利润增长点。

    投资建议:公司为澳洲分布式光伏支架龙头,同时公司对欧洲、中国和东南亚等新兴市场的开拓逐渐收获成效,中短期具有较强的业绩增长能力,并基于渠道复用性和终端重叠性拓展户用储能领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.70/2.73/3.46 亿元,当前市值对应PE 分别为24/15/12 倍,给予公司2023 年30x PE,对应目标价18.63 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:光伏支架需求不及预期、原材料价格回落不及预期、公司市场开拓不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。