锦江酒店(600754)2023年一季报点评：业绩稳健复苏 整合深化拓新局

锦江酒店发布2023 年一季度报告。公司23Q1 实现营业收入29.22 亿元/同比+25.22%，较19Q1 同比-13.3%；实现归母净利润1.30 亿元/去年同期为亏损1.21 亿元，较19Q1 同比-55.9%；实现扣非归母净利润9222.34 万元/去年同期为亏损2.18 亿元，较19Q1 同比+30.19%；扣非归母净利润率达4.5%，较19 年+2.4pct，公司盈利能力有所改善。分业务来看，23Q1 有限服务酒店实现营收28.64 亿元/同比+25.88%，较19 年同比-12.7%；食品餐饮业务实现营收5821 万元，同比下降0.6%。

    维也纳系恢复表现亮眼，卢浮系仍处亏损状态。分子公司来看，卢浮系实现营收8.62 亿元/较19 年基本持平，实现归母净亏损1.66 亿元，较19 年亏损扩大（19 同期亏损5204 万元）；铂涛系实现收入7.83 亿元/较19 年-20.4%，实现归母净利润1.29 亿元/同比19 年-49%；维也纳系实现收入8.35 亿元/较19年同比+7.1%，实现归母净利润1.37 亿元/同比19 年+149%；锦江系实现营收4.22 亿元/较19 年同比-31%，带来归母净亏损4062 万元（19 年同期为1260万净利润）。具体来看，拖累公司业绩的主要为海外卢浮系、国内铂涛系、锦江系，海外主要受到通胀成本提升以及利息费用高企影响，国内铂涛系/锦江系主要受直营店老化影响，此外新研发品牌均在锦江系体内，亦拖累该部分业绩。未来随着公司进行直营店维护升级，海外优化资本结构/整合降费，有望释放更高的利润空间。

    拓店步伐稳健，RevPAR 持续修复改善。23Q1 新开195 家，关店84 家，净开111 家；其中直营减少9 家，加盟增加120 家；截至23Q1 公司新开业酒店合计达11671 家，中端占比达56.05%，签约未开业门店达4240 家/环比-72家。其中核心品牌中维也纳系净开47 家，丽枫/喆啡/希岸分别净开28/5/10 家，欢朋净开14 家，开店表现稳健。公司23Q1 中国境内全口径RevPAR 修复至19年的103%，其中经济型为19 年的87%，中端酒店为19 年同期的90%。后续随着提高公司高质量开店工作落地，经营面有望展现更强的韧性。

    投资建议：公司经营面情况好于预期，扣非利润率高于19 年同期，展现了20 年以来整合提效、结构升级、轻资产化的成果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，以及发行GDR 收购丽笙/国企改革优化激励等工作推进，有望进一步夯实释放业绩、提振估值。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为15.3/20.6/23.6 亿元，对应PE 分别为36x/27x/23x，维持“推荐”评级。

    风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。