中钢国际(000928)：22年分红比率大幅提升 23Q1营收、利润高增长

　　投资要点：

    　　22 年归母净利润同比-2.74%、23Q1 归母净利润同比+61.6%。22 年公司营业收入187亿，同比+18.0%；归母净利润6.31 亿，同比-2.74%，符合预期。22 年公司毛利率、归母净利率分别为9.29%、3.37%，同比分别+1.03pct、-0.72pct，期间费用率合计4.75%，同比-1.41pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.06pct、-0.55pct、+0.03pct、-0.95pct。22 年公司计提资产及信用减值损失1.69 亿元，占营收比重0.90%。23Q1 公司营业总收入51.1 亿，同比+67.5%，归母净利润2.08 亿，同比+61.6%，超预期，主要系一季度国内外项目进展良好使营收大幅增长。22 年全年公司累计派发现金分红4.47 亿元，占当年归母净利润比重较21 年大幅上升21.5pct 至70.8%。

    　　主营业务稳定增长，海外需求快速回暖。分业务看，1）工程总承包22 年实现收入175 亿，同比+17.7%，营收比重下降0.26pct 至93.6%，毛利率上升0.87pct 至8.26%，盈利能力有所提升。2）国内外贸易22 年实现收入8.72 亿，同比+21.2%，毛利率上升0.55pct至14.8%。3）服务业务22 年实现收入3.09 亿，同比+29.3%，营收比重上升0.14pct 至1.65%，毛利率上升8.79pct 至46.2%。分区域看，2022 年国内实现收入133 亿，同比-1.36%，毛利率上升1.73pct 至10.4%，海外实现收入54.0 亿，同比+128%，毛利率上升0.64pct 至6.55%。我们认为2023 年是“一带一路”十周年，公司作为国际工程承包商，充分受益海外需求改善，后续海外业务有望快速拓张。

    　　22 年经营活动现金流同比多流入5.59 亿，23Q1 同比少流出7.02 亿。公司22 年经营活动现金流净额11.6 亿，同比多流入5.59 亿，主要系项目结算回款成效显著。22 年收现比92.1%，较去年同期上升11.8pct，应收票据及应收账款同比减少10.6 亿，存货同比增加3.84 亿，合同负债增加8.73 亿；付现比86.6%，同比上升14.9pct，应付票据及应付账款同比增加12.8 亿。23Q1 公司经营性现金流净额-8.94 亿，同比少流出7.02 亿，收现比下降5.16pct 至77.7%，付现比下降28.7pct 至107%。

    　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程龙头，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，22H1 公司绿色低碳工程技术合同占新签合同40%。2022 年7 月公司承建的全球首个400 立方米工业级别的富氢碳循环氧气高炉在新疆点火投运，碳减排超20%。2021 年12月公司签署“新建Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC 总承包合同”，包括直接还原铁、炼钢和热连轧三个部分，合同金额总计10.96 亿美元，项目采用气基竖炉直接还原铁——电炉炼钢低碳生产路线，降碳工艺技术持续优化升级。我们认为随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。

    　　投资分析意见：维持23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润分别为8.2 亿/9.3 亿/10.4 亿，同比增长30.1%/12.7%/12.5%，对应PE 分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期。