千禾味业(603027):品牌势能向上 区域拓展提速

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2023-05-04

  事件:公司发布 2023年一季度报告,23Q1营收8.19 亿元,同比+69.81%;归母净利润1.45 亿元,同比+162.94%;归母扣非净利润1.45 亿元,同比+168.57%。

      点评:

      势能向上,外埠市场加速扩张,23Q1 收入高增。分产品看,23Q1 酱油/食醋/其他调味品收入分别为5.2/1.21/1.66 亿元,同比增长分别为79.2%/53.2%/55.8%。受添加剂事件影响,零添加酱油市场景气延续,我们认为公司零添加产品持续放量带动收入增长。分区域看,东部/南部/中部/北部/西部分别为1.82/0.45/1.06/1.5/3.25 亿元,同比增长分别为114.3%/69%/146.8%/109.1%/30%。除西部大本营和基础薄弱的南部区域外,外埠市场均实现翻倍以上增长。一季度经销渠道延续扩张趋势,截至23Q1 末,公司共有经销商2428 家,较年初净增198 家,环比增加8.9%。公司品牌力提升,经销商及销售网点数量增加也带动收入增长。

      23Q1 合同负债为0.65 亿元,环比下降1.5 亿元。

      费用效率增强、产品结构优化,23Q1 盈利能力明显改善。23Q1 毛利率为39.0%,同比提升4.0 个百分点,我们认为主要由于包材价格下降,运杂费率降低以及零添加产品占比提升所致;销售费用率为11.7%,同比减少3.4 个百分点,我们认为主要由于销售规模扩大后,费用的投入产出比提高;管理费用率为3.6%,同比提升0.3 个百分点。23Q1 公司归母净利率为17.7%,同比提升6.3 个百分点。

      盈利预测与投资评级:随着家庭消费者更多的关注健康概念,酱油品类升级的趋势明显。公司主打零添加概念,具有先发优势,有望受益于酱油品类升级的红利。22Q4 以来,公司渠道全国化扩张提速,有望实现行业份额的持续提升。展望23 年,公司产品结构优化的趋势有望延续,同时费用投入产出比有望提升,叠加包材等原材料成本也有望边际回落,盈利能力改善趋势有望延续。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.57/0.73/0.91 元,对应PE 分别为41.38/32.76/26.25 倍,维持“买入”评级。

      风险因素:竞争加剧风险;原材料价格上涨超预期;产能投放不及预期。