新易盛(300502)：800G光模块全系列布局 有望加速拓展海外市场
核心观点
公司持续研发新技术和新产品，在下游各个领域持续开拓，数据中心领域收入持续增长，2022 年公司业绩实现快速增长。一季度业绩承压，主要是传统云计算市场需求比较低迷，公司数通光模块占比较高，受到影响较大。公司的高速数通光模块产品具备较强的竞争力，受到海外客户的高度认可，同时公司不断开拓新的客户，有望成为业绩新的增长动力。公司在400G 光模块时代保持全球领先地位，有望在800G 时代延续优势。泰国工厂二季度有望具备量产能力，加快拓展海外市场。
事件
公司发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收33.11 亿元，同比增长13.83%；归母净利润9.04 亿元，同比增长36.51%；扣非净利润7.84 亿元，同比增长31.15%。2023 年一季度实现营业收入6.00 亿元，同比下降18.73%；归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%；扣非净利润1.06 亿元，同比下降22.66%。
简评
1、2022 年业绩快速增长，一季度业绩承压。
2022 年，公司实现营收33.11 亿元，同比增长13.83%；归母净利润9.04 亿元，同比增长36.51%；扣非净利润7.84 亿元，同比增长31.15%。其中，2022Q4 公司实现营收8.96 亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润为1.41 亿元，同比下降28.37%。2022年，公司持续研发新技术和新产品，在下游各个领域持续开拓，数据中心领域收入持续增长。
2023 年第一季度，公司营业收入6.00 亿元，同比下降18.73%；归母净利润1.08 亿元，同比下降18.57%；扣非净利润1.06 亿元，同比下降22.66%。一季度业绩承压，主要是传统云计算市场需求比较低迷，公司数通光模块占比较高，受到影响较大。
分区域来看，2022 年公司海外收入达26.62 亿元，同比增长18.66%，海外营收占比为80.4%，同比提升2.23pct。公司的高速数通光模块产品具备较强的竞争力，受到海外客户的高度认可，同时公司不断开拓新的客户，有望成为业绩新的增长动力。
2、毛利率维持较高水平，公司不断加大研发投入。
2022 年，公司毛利率为36.66%，同比提升4.49pct，净利率为27.29%，同比提升4.53pct，扣非净利润为23.68%，同比提升3.13pct。2023Q1 公司毛利率为34.04%，同比提升0.92pct。2022 年公司毛利率显著提升，主要是由于产品结构优化，高速光模块占比持续提升，2023Q1 毛利率保持平稳。
2022 年，公司销售费用率1.59%，同比上升0.36pct；管理费用率2.55%，同比上升1.38pct；财务费用率-3.76%，同比下降3.5pct，主要是由于汇兑收益的增加；研发费用率5.66%，同比提升1.93pct。2023Q1 公司销售费用率1.26%，同比提升0.39pct；管理费用率2.91%，同比上升2.01ct，主要是由于计提子公司Alpine 待支付的股权激励费用及评估增值部分摊销；财务费用率2.37%，同比上升2.48pct，主要是由于汇兑损失增加；研发费用率5.26%，同比上升0.27pct。2023 年一季度费用率同比增长5.15pct，对利润产生较大的影响。
3、800G 光模块具备较强的竞争力，泰国工厂二季度有望具备量产能力。
公司的高速光模块种类丰富，覆盖了100G、200G、400G 和800G 等高速光模块，同时也掌握高速光器件芯片封装和光器件封装技术。除此之外，公司在硅光模块、相干光模块以及基于LPO 方案的800G 光模块深度布局，有望开拓新的市场，成为新的增长动力。公司在400G 光模块时代保持全球领先地位，有望在800G 时代延续优势，并开拓新的海外云厂商客户。公司在泰国的工厂正在抓紧建设中，目前正在推进设备设施安装调试环节，预计2023 年二季度具备量产条件。泰国工厂的加速建成，不但可以提升高速光模块的产能，而且可以满足海外客户的需求，增强合作关系，加速拓展海外市场。
4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司是全球领先的光模块厂商，在400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司200G 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为36.37 亿元、57.18 亿元、71.98 亿元，公司归母净利润分别为8.71 亿元、14.27 亿元、18.68 亿元，当前市值对应PE 40X、25X、19X，维持“买入”评级。
5、风险提示：北美经济宏观环境存在较大的不确定性，因此存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；疫情影响公司正常生产和交付，有超预期的风险；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链等。
