徐工机械(000425):“双优于”高质量发展 穿越周期彰显成长韧性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/朱晔 日期:2023-05-04

  事件:公司发布22 年报及23 一季报。

      2022 年全年:

      1)实现营收938.17 亿元,同比-19.67%;实现归母净利润43.07 亿元,同比-47.53%;实现扣非归母净利润34.68 亿元,同比-53.05%。

      2)全年毛利率20.21%,同比-1.25pct;归母净利率4.59%,同比-2.44pct;扣非归母净利率3.70%,同比-2.63pct。

      3)期间费用率为13.77%,同比-0.14pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.21%、2.44%、4.35%、-0.22%,同比分别变动-0.91、+0.47、+0.90、-0.60pct。

      2023Q1 单季度:

      1)实现营收238.13 亿元,同比-10.11%,环比+26.91%;实现归母净利润15.23亿元,同比-26.38%;实现扣非归母净利润13.04 亿元,同比+0.39%。

      2)Q1 单季度毛利率22.63%,同比+1.30pct;归母净利率6.40%,同比-1.41pct;扣非归母净利率5.48%,同比+0.57pct;

      3)期间费用率为14.89%,同比+2.80pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.07%、2.30%、4.03%、1.49%,同比分别变动-0.39、+0.26、-0.07、+3.00pct(主要系汇兑损失)。

      点评:

      分产品来看,22 年起重机械/土方机械/混凝土机械/其他工程机械、备件及其他分别实现营收238.60/236.39/95.02/133.29 亿元, 同比-28.13%/-24.84%/-14.94%/-33.36%;毛利率分别为19.87%/25.32%/16.34%/12.99%,同比分别-1.88pct/-2.05pct/-1.19pct/+0.05pct。分地区来看,22 年境内/境外分别实现营收659.79/278.38 亿元,同比分别-32.88%/+50.50%;毛利率分别为19.32%/22.33%,同比分别-2.10pct/+0.64pct。

      产业布局优势渐显,穿越周期彰显韧性:

      1)五大支柱产业坚强有力:第一,土方机械持续提升市场地位。挖掘机市场占有率持续提升,装载机凭借出口优势跃升至行业第一。第二,起重机械稳居全球第一。

      轮式起重机、履带式起重机、塔机、升降机、随车起重机占有率分别提升1.64pct、4.95pct、3.84pct、3.05pct、3.35pct。第三,基础工程机械不断夯实,五大产品线全面发力,占有率全面提升。第四,混凝土机械努力补短提能,立足“两车一站”全力寻求突破。泵车、搅拌车、搅拌站国内占有率分别提升6.24、2.13、1.94pct。

      第五,道路机械出口收入占比近 50%,压路机、摊铺机、平地机占有率居行业第一,铣刨机占有率提升2.1pct。

      2)新兴产业快速增长:22 年新兴产业收入167.2 亿元、同比+28.8%。其中:

      徐工矿机全力打造成套化、电动化、智能化、无人化产品优势,出口收入+266.5%;徐工消防公司保持良好的发展势头,主营销售净利率超10%;徐工港机公司收入+46.84%;小型工程机械瞄准海外市场快速壮大,收入同比增长1.1 倍。

      国际化战略布局实现新突破,支撑公司穿越周期:22 年公司国际化收入278.38亿元、同比+50.5%,出口占有率+2.42pct。1)八个大区实现全面增长,亚太、中亚、非洲、美洲、欧洲、西亚北非、大洋洲、南美八国分别增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。2)重点产品实现大幅增长,挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。3)备件网络持续完善,南非等6 个备件中心完成建设,尼日利亚等13 个国家23 个备件网点完成PMS系统库存联网。

      盈利预测:我们看好行业23 年起有望筑底回升,同时公司表现有望优于行业;因此上调盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为61.53 亿元(前值61.50亿元)、84.29 亿元(前值78.86 亿元)、105.58 亿元,对应 PE 分别为12.18、8.89、7.10X,维持“买入”评级。

      风险提示:下游开工不及预期,宏观政策波动,技术创新推动不及预期,疫情反复等风险。