三七互娱(002555)年报点评：海外市场收入增长强劲 长线运营增厚业绩

　　2022 年公司实现营业收入164.06 亿元，同比增加1.17%，归母净利润2.95 亿元，同比增加2.74%，扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增加9.76%。2023 年第一季度实现营业收入37.65 亿元，同比减少7.94%，归母净利润7.75 亿元，同比增加1.92%，扣非后归母净利润6.70 亿元，同比减少12.01%。

    　　投资要点：

    　　长线运营能力得到验证。公司移动游戏业务收入156.32 亿元，同比增长1.74%，移动游戏品类更加多元，品质大幅提升，《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等长生命产品为公司稳健发展筑牢根基，全球发行移动游戏最高月流水超20 亿，新增注册用户合计超3 亿，最高MAU 超4300 万，在运营月均流水破亿产品呢7 款，长周期品类产品收入占比超40%，长周期多品类的产品矩阵构筑了公司稳健的业绩基本盘。

    　　海外收入占比进一步提升。2022 年公司境外地区营业收入59.94亿元，同比增长25.47%。公司采用因地制宜策略开拓全球市场，在全球市场形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，在不同地区重点发行不同类型的游戏产品，打造了《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等多个出海标杆产品。截止至2022 年底，《Puzzles&Survival》全球累计流水超60 亿元。根据Data.ai 数据显示，公司在2022 年10 月位列出海收入榜第一名。

    　　费用管控有效。2022 公司毛利率81.42%，同比下降3.37pct，主要是公司游戏收入结构变化，对外分成成本增加所致。同期销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为56.23%、5.51%、3.21%，分别同比变动-3.04pct、-2.2pct、0.36pct，其中销售费用率同比下滑主要是买量费用减少，研发费用率的降低主要是根据战略游戏品类调整人员结构，研发人员数量和薪酬均有不同程度的减少。

    　　储备游戏覆盖海内外多题材。公司聚焦游戏主业，通过资金扶持、业务支撑、投后赋能等多维度的支持为众多优质的研发商全面赋能，结合代理、定制等方式丰富公司游戏产品储备。根据公司年报披露，目前储备产品数量33 款，其中自研产品7 款，代理产品26款，覆盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营和休闲等品类，发行地区覆盖国内和海外。其中《扶摇一梦》、《霸业》、《龙与爱丽丝》已经研发完毕并获得版号。，《凡人修仙传：人界篇》5 月24 日全平台公测。

    　　投资建议与盈利预测：公司长周期产品表现较好，奠定公司稳健的业绩基本盘，海外市场因地制宜策略有成效，储备的覆盖海内外产品数量比较丰富，或为公司提供未来业绩保障。预计公司2023-2025年EPS 为1.47 元、1.71 元和1.97 元，按照2023 年4 月28 日收盘价30.69 元，对应PE 为20.90 倍、17.92 倍和15.57 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：监管政策变化；市场竞争加剧；游戏产品上线进度和市场表现不及预期；宏观经济波动影响文娱消费