欧普照明(603515):改革初见成效 Q1业绩重回增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2023-05-04

  事件:

      公司发布2022 年年报以及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入72.7 亿元,YoY-18%;归母净利润7.8 亿元,YoY-14%,扣非归母净利润6.3 亿元,YoY-9%。

      其中4Q22 公司实现营业收入20.64 亿元,YoY-23%,归母净利润2.8 亿元,YoY-2%。

      1Q23 公司营收15.03 亿元,YoY+3%;归母净利润1 亿元,YoY +48%。公司拟向股东每10 股派发现金红利5 元(含税),现金分红率达上市以来最高的47%。

      点评:

      多重化改革初见成效,高质量发展拨云见日。2022 年受疫情和经济大环境影响,公司营收同比下滑,同时针对可持续高质量发展目标,从生产经营能力、核心竞争力、营销能力等方面进行多重改革,1Q23 营收同比恢复正值。从改革成效上看:1)数字化转型全面推动公司端到端流程体系建设和数据打通,实现大数据营销和数字化决策,提高公司经营效率。2)平台化转型降本增效,通过产品部件外协转自制以及持续的技术研发,增强公司核心竞争力。3)智能化转型助力价值链服务能力提升,打造品牌高端形象。分渠道:1)线下零售业务公司继续联合经销商打造智能化体验,推出了“欧普设计家”实时场景分析数字化设计销售平台,已录入超6 万套案例,获客人数超9 万,加之保交楼政策推动,Q1 收入增长超双位数。2)商照业务Q1收入增长近双位数,或系保交楼、智慧城市建设政策推动及公司项目管理效率提升。

      3)电商Q1 收入下滑近20%,主要系同期还未转型基数较大。

      22 年单季度毛利率环比持续提高,费用管控效果显著。2022 年全年公司毛利率35.7%(YoY+2.7pcts),销售费用率2022 年同比持平,其中4Q21 至4Q22 五个季度中,销售费用率平均位于上市以来低位,公司通过费用管控以应对销售下滑;1Q23 毛利率36.8%(YoY+5.4pcts),销售费用率YoY-1.6pcts,“毛利率-销售费用率”YoY+7pcts。22 年归母净利率10.8%,YoY+0.5pcts,1Q23 归母净利率6.5%,YoY+2pcts。公司多年的改革初步进入收获期可从以下数据论证:1)22Q1/2/3/4毛利率环比提高,分别为31.4%/32.6%/37.3%/40.3%;2)1Q23 收入、毛利率、毛销差、归母净利率均同比提高。资产负债表方面,由于周转加快22 年末存货同比-36.9%,1Q23 合同负债同比+44%系一季度订单情况较好。

      盈利预测、估值与评级:欧普是LED 照明市场最具品牌力和竞争力的行业龙头,致力于可持续高质量发展,公司持续在管理、研发、渠道、营销上转型升级,基于目前的建设成果和财务成效,未来在行业市占率和业务拓展上还有更大的提高和想象空间。考虑到地产行业景气度持续低迷,我们基本维持2023-2024 年归母净利润预测为9.1、10.3 亿元,新增2025 年归母净利润预测为11.5 亿元,当前股价对应PE分别为17、15、14 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:市场竞争风险,地产景气度持续低迷,原材料价格波动风险。