金种子酒(600199):趋势向上 逐季改善

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2023-05-04

  事件:公司于2 023年4月27日发布2022年年报及23Q1季报。

      点评:

      收入增长+合同负债增加基本符合市场预期,Q1 收入增长体现了华润入驻对渠道的理顺和网点的有效增加。金种子23Q1 白酒实现收入2.78亿元,同比+25%,增量主要来源50-100 元价位带(柔和、祥和、金种子六年)等老核心产品,验证了华润入驻之后终端网点增加(实现了17万底盘终端的覆盖)和渠道改善。馥合香产品由于升级换包装,我们预计Q1 贡献量有限。光瓶酒在3 月底推出,发货时间相对有限,我们预计光瓶酒回款体现了一部分在合同负债当中,截至23Q1,金种子合同负债1.7 亿元,相比22Q4 增加6000 万。

      经销商数量重新回升体现出积极信号。22Q4 经销商数量降低我们预计主要系清理了一部分低质量的经销商,23Q1 经销商数量重新回升(23Q1省内净增加35 家/省外净增加27 家),表明渠道上调整的进程是比较顺利的,并且单个经销商的产出提升很多,经销商的质量优化较为明显。

      23Q1 利润仍然亏损低于我们预期。毛利率仍然处在较低的水平,我们认为主要系馥合香等产品升级换包装,公司帮助渠道去库存,渠道费用的投放有所增加,其次也或表明华润对于金种子内部和渠道的梳理仍在持续推进当中。

      利润有望逐季改善。我们预计23Q1 报表没有涵盖光瓶酒新品情况,中报或将可以明显看出光瓶酒/馥合香产品的铺货和动销情况。我们认为华润入驻对于金种子的内部改善方向不变,23Q1 收入已经逐步体现出积极变化,我们对公司全年收入的预期不调整,利润有望逐季改善。我们预计23-25 年EPS 为0.12/0.52/1.03 元,维持“买入”评级。

      风险因素:内部管理调整不及预期、省内竞争加剧、光瓶酒及馥合香产品培育不及预期。