绝味食品(603517):经营底已现 保持定力 韧性成长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2023-05-04

  事件:

      绝味食品发布业绩公告,2022 年实现营收66.23 亿元,同比+1.13%;归母净利2.33 亿元,同比-76.29%;扣非归母净利2.57 亿元,同比-64.25%。

      2023 年一季度实现营收18.24 亿元,同比+8.04%;归母净利1.37 亿元,同比+54.37%;扣非归母净利1.35 亿元,同比+63.66%。

      投资要点:

      疫情下保持较高开店增速,成本及补贴的增加导致利润承压。截至2022 年末,公司大陆地区门店总数15076 家,净增1362 家,同比+9.93%。分品类看,2022 年鲜货类收入同比-3.03%,销量/单价同比-7%/+4.27%,单店销量同比-15.4%;包装类收入同比+56.26%,表现亮眼。全年公司实现毛利率25.57%,同比下滑6.11pct,主要受鸭副原材料价格上行影响。供给端,疫情下粮食、饲料等大宗商品价格上行,禽类屠宰和养殖企业不定期关停,使得养殖成本显著提升,需求端,基建和房地产企业开工面积和建设进度下降,导致鸭肉的主要消费场景需求下降,鸭农提高鸭副价格。公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.75%/7.77%/0.77%/0.30% , 同比+1.75/+1.39/-0.07/+0.17pct,其中销售费用率达到近五年新高,主要系疫情期间加大对经销商的补贴力度。

      一季度费用收缩带来利润弹性,成本压力仍未缓解。一季度成本端压力依然存在,Q1 毛利率同比-6.01pct 至24.3%,主要系一季度鸭副价格仍在上行。费用端,Q1 销售/管理/财务/研发费用分别同比-7.22/-0.19/-0.15/-0.03pct,销售费用的显著优化带来整体费用改善,预计主要系疫情后人流客流迅速恢复,单店收入环比改善明显,经销商开店积极性提升,公司优化费用投放,减少经销商补贴力度,我们预计今年一季度新开店数量超去年同期。从单店的角度看,一季度单店同比去年接近持平,环比去年三、四季度改善明显,预计随着经济的复苏,公司单店呈现逐季改善的趋势。

      保持定力,韧性成长。展望2023,公司提出“保持定力,韧性成长”的经营方针:1)继续保持门店扩张节奏,重点布局消费复苏弹性更强的城市和地区;2)升级营销手段,打造品牌年轻化;3)加速品牌出海,开拓全球市场。公司发展思路清晰,在深耕鸭脖主业的同时,积极构建美食生态第二增长曲线,我们认为公司经营底部已现,在低基数背景下,人流的恢复,消费的复苏有望为公司收入端提供弹性,补贴费用的减少有望为公司利润端提供弹性,后续仍需观察原材料价格回落的时点和力度。

      盈利预测和投资评级:鉴于鸭副原材料价格仍在高位,对公司今年成本端有扰动,我们下调公司盈利预测,预计2023~2025 年EPS 分别为1.48 元、1.95 元和 2.31 元,对应PE 为27、20、17X,鉴于公司核心竞争力不变,经营已逐步改善,当前估值已具备性价比,因此维持“买入”评级。

      风险提示: 1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。