登海种业(002041)：23Q1业绩有所下滑 关注转基因商业化进程
核心观点
2022 年公司实现营业收入13.26 亿元（同比+20.45%），归母净利润2.53 亿元（同比+8.77%）；23Q1 实现营收2.63 亿元（同比-21.51%，环比-65.51%），归母净利润4471.81 万元（同比-57.12%，环比-68.26%）。分产品来看，2022 年公司玉米种子实现营收11.75亿元（同比+20.06%），蔬菜种子营收1523.26 万元（同比+0.74%），花卉种子营收176.18 万元（同比-24.90%），小麦营收种子8897.15万元（同比+47.33%）。展望未来，种业处于国家政策重点支持领域，同时转基因商业化进程不断加速，政策及市场环境双利好，公司作为种业龙头，有望实现进一步发展。
事件
公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入13.26 亿元，同比增长20.45%，归母净利润2.53 亿元，同比增长8.77%；23Q1 实现营收2.63 亿元，同比下降21.51%，环比下降65.51%，归母净利润4471.81 万元，同比下降57.12%，环比下降68.26%。
简评
1、22 年受益玉米种业高景气，23Q1 种子市场低迷致业绩下滑2022 年公司实现营业收入13.26 亿元（同比+20.45%），归母净利润2.53 亿元（同比+8.77%），主要系商品玉米收购价格企稳回升，农民种粮积极性和需种量提高；23Q1 实现营收2.63 亿元（同比-21.51%，环比-65.51%），归母净利润4471.81 万元（同比-57.12%，环比-68.26%），主要系种子市场低迷导致销售量同比下降，以及生产成本及运输成本上升。
分产品来看，2022 年玉米种子实现营收11.75 亿元（同比+20.06%），蔬菜种子营收1523.26 万元（同比+0.74%），花卉种子营收176.18 万元（同比-24.90%），小麦营收种子8897.15万元（同比+47.33%），其他营收3059.31 万元（同比+15.21%），其他业务营收1459.33 万元（同比-18.56%）。
利润率方面，2022 年公司销售毛利率为31.89%（同比-4.42pcts），其中玉米种毛利率为33.24%（同比-4.91pcts），销售净利率为 21.79%（同比+0.11pcts）；23Q1 销售毛利率为32.35%（同比-5.54pcts），销售净利率为19.15%（同比-11.17pcts）。
费用方面，2022 年公司销售费用为6139.13 万元（同比-18.80%），管理费用为9823.77 万元（同比-2.66%），财务费用为-2851.22 万元（同比+7.93%），研发费用为4965.96 万元（同比-26.67%）。
2、持续加大研发育种，产品竞争优势明显
公司是国内最早实施育繁推一体化的试点企业，现已形成稳定发展的产业模式，符合国家产业发展支持政策的要求。目前，在新疆、甘肃、宁夏、山东建立了比较稳定的种子生产加工基地，拥有8 条现代化的以鲜果穗烘干为特点的种子加工系统。登海高新技术研发中心（青岛生物技术研发中心）自2015 年开工建设，截至本报告期末已完成投资1.06 亿元，工程进度达95.35%，部分科研育种工作已经在该中心有序进行。
截至2022 年12 月31 日，公司共申请品种权274 项，获得品种权173 项；授权专利36 项，其中发明专利18 项、实用新型7 项。公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系，不断进行技术储备与创新，保证了公司技术水平在同行业的领先性。2022 年，小麦品种“登海206”实打结果为896.62 公斤/亩，创山东省小麦高产纪录，凸显了粮食生产“藏粮于地、藏粮于技”战略意义。展望未来，公司将充分利用科研成果多的优势，巩固对外合作成果，努力提高玉米种产业规模化发展的质量，开创公司种子产业多元化发展的新局面。
3、“种业振兴”助力行业发展，政策与市场环境双利好2022 年中央一号文件强调大力推进种源等农业关键核心技术攻关、全面实施种业振兴行动方案、推进种业领域国家重大创新平台建设等，为我国种业振兴提供了持续、全面、强有力的政策支持和方向指引。尤其在玉米育种方面，一号文件指出要“加快玉米生物育种产业化步伐”“实施玉米单产提升工程”“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”，种子行业迎来了新一轮发展机遇和严峻挑战。同时，我国转基因商业化进程不断加速，当前我国已有13 个玉米和5 个大豆转化体获批了转基因生物安全证书，年初农业农村部召开转基因品种审定会议，首批获得审定的品种数量预计在20 个左右，公司的转基因玉米品种登海605D 参加了国家2023 年小范围试点销售。在政策和市场环境双利好背景下，公司作为种业龙头企业，有望迎来进一步发展。
4、盈利预测及评级：22 年商品玉米收购价格企稳回升，公司玉米种子销售收入增长，是推动营收增长的主要因素；23Q1 种子市场低迷导致业绩短期承压。展望未来，在市场与政策环境利好的背景下，公司业绩有望实现进一步提升，预计公司2023-2025 年实现营业收入15.65/19.27/23.78 亿元，归母净利润2.79/3.39/3.96 亿元，EPS分别为0.32/0.38/0.45 元，对应PE 分别为53.22x/43.8x/37.44x，维持“增持”评级。
