嘉亨家化(300955):业绩增长承压 期待产能利用率爬坡

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/解慧新/刘彦菁 日期:2023-05-04

  事件:22 年公司实现营收10.52 亿元/yoy-9.45%,归母净利润0.70 亿元/yoy-28.30%,扣非归母净利润0.67 亿元/yoy-28.42%,其中Q4 营收2.89 亿元/yoy-12.38%,归母净利润0.21 亿元/yoy-34.67%,扣非归母净利润0.21 亿元/yoy-33.32%。23 年Q1 公司实现营收2.15 亿元/-14.80%,归母净利润544.09 万元/yoy-67.48%,扣非归母净利润509.37 亿元/yoy-68.71%。

      收入整体下降,境外收入占比增加:1)分产品看,22 年化妆品实现收入5.42亿元/yoy-14.05%,占总营收比重51.52%/-2.76pct,塑料包装容器实现收入4.07 亿元/yoy-0.65%,占总营收比重38.73%/+3.43pct,家庭护理产品实现收入0.71 亿元/yoy-26.08%,占总营收比重6.81%/-1.53pct,其他产品收入0.31亿元/yoy+28.11%,占总营收比重2.93%/+0.86pct。2)分地区看,22 年境内收入9.60 亿元/yoy-11.39%,占总营收比重91.31%/-2.00pct,毛利率为23.94%/+5.96pct,境外收入0.91 亿元/yoy+17.62%。3)产能方面,截至22年末,公司化妆品产能4.3 万吨,产能利用率46.00%,在建产能7.95 万吨,销量2.00 万吨/yoy-15.25%;塑包容器产能8.7 万个,产能利用率84.00%,在建产能3.0 万个,销量7.16 万个/yoy+6.43%;家庭护理产品产能2.5 万吨,产能利用率21.00%,在建产能2.0 万吨,销量0.54 万吨/yoy-38.56%,主要系 2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降,其相应的生产及库存量同步减少所致。

      整体毛利率小幅增长,公司业绩有进一步提升空间。1)毛利率方面,2022年公司整体毛利率水平上升至23.96%,同比+0.19pct。化妆品/塑包容器毛利率分别为21.60%/28.59%,同比-0.99/+1.38pct。2)费率方面,2022 公司实现销售/管理/财务费用率0.66%/12.97%/0.27%,同比+0.18/+2.96/-0.38pct,财务费用变动主要系2022 年汇率变动形成的汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少所致。3)净利率方面,2022 年净利率6.62%/-1.75pct。因人员流动及物流运输等阶段性受限,公司的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响,上海嘉亨营业收入下降,叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素导致其毛利率下降,净利润减少;此外,公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 22年 6 月份开始逐步投产,投产初期产能利用率较低,其规模效应未充分发挥,运营费用及折旧摊销等固定支出导致亏损。

      投资建议:随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡,得益于自动化程度、人工成本等方面的优势,公司的收入及毛利率有望改善。此外,湖州二期工厂也已动工,中长期来看,产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.12/1.56/1.97 亿元,同比增长60.2%/39.8%/26.5%,对应23-25 年PE 为19/14/11x,维持“推荐”评级。

      风险提示:市场需求波动风险;客户集中度较高;原材料价格波动风险。