玲珑轮胎(601966):一季度毛利率修复 行业拐点已现

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2023-05-04

  2022年行业景气度受损,业绩承压

      事件:2023年4月28日,玲珑轮胎发布2022年年报以及2023年一季报:2022年实现营业收入170.06亿元,同比-8.47%;实现归母净利润2.92亿元,同比-63.03%;实现扣非后归母净利润1.79亿元,同比-72.09%。销售毛利率13.61%,同比-3.65pct;销售净利率1.72%,同比-2.53pct;经营活动现金流净额为1.46亿元,同比-70.15%。

      2022Q4实现营收42.29亿元,同比-0.81%,环比-3.29%;实现归母净利润0.75亿元,同比增加2.15亿元,环比-28.46%。

      销售毛利率14.54%,同比+8.37pct,环比+0.30pct;销售净利率1.79%,同比+5.07pct,环比-0.63pct。

      2023Q1实现营收43.85亿元,同比+0.78%,环比+3.68%;实现归母净利润2.14亿元,同比增加3.06亿元,环比+183.37%。

      销售毛利率16.96%,同比增加5.91pct,环比增加2.42pct;销售净利率4.87%,同比增加6.99pct,环比增加3.09pct。

      点评:

      2022年轮胎行业承压,营收和归母净利同比下滑2022年,国内市场严重萎缩、工厂库存持续上升、开工率延续走低,虽橡胶价格在2022 年下半年有所回落,但炭黑、助剂、帘子布、钢丝帘线等原材料以及能源价格几乎处于一路上涨状态,推动企业成本大涨,严重侵蚀了利润。同时海运费处于高位,2022年泰国至欧洲海运费均价为9445美元/FEU,比2020年增长338.93%;泰国至美西海运费均价为7575美元/FEU,比2020年增长174.02%;泰国至美东海运费为11199美元/FEU,同比+207.72%。

      公司营收同比下滑,主要是由于下游需求不佳导致销量下滑,2022年公司共生产轮胎6571万条,同比-6.48%,销售轮胎6185万条,同比-4.42%。销售毛利率13.61%,同比-3.65pct;主要是由于开工率不足和原材料价格上涨所致。

      一季度毛利率提升,业绩环比好转

      公司2023Q1的净利润为2.14亿元,环比增加1.38亿元,主要是由于原材料成本下降,毛利率修复,2023Q1毛利润为7.44亿元,环比+1.29亿元,销售毛利率16.96%,同比增加5.91pct,环比增加2.42pct。公允价值变动净收益和投资净收益变动不大,资产减值损失为0.62亿元,环比减少0.37亿元,推测是由于2022年四季度计提费用较多所导致;其他收益为0.32亿元,环比+0.24亿元。费用控制方面,管理费用的增加较为明显,2023Q1的管理费用为1.51亿元,环比+0.45亿元。

      一季度毛利率提升,业绩环比好转

      海运费回归底部,原材料价格下降,行业拐点已现2023年Q1,全口径原材料价格指数为10724,环比下降3.75%,同比下降8%;其中炭黑价格下降较为明显,2023Q1炭黑均价为9257元/吨,环比-9.40%。原材料价格下降,缓解部分成本压力。2023Q1泰国至美西海运费均价为1346美元/FEU,基本上恢复至疫情前水平。二季度节假日较多,加之气温适宜,预计出行需求进一步恢复,海运费的负面影响逐步消除,一季度原材料下降带来的毛利率修复,由于原材料库存影响,或部分反映在二季度当中,看好二季度业绩进一步修复。

      产能投放节奏合理,看好公司全球化布局

      报告期内,实际达产产能增减情况:湖北玲珑乘用及轻卡胎增加100万套,卡客车胎增加30万套;吉林玲珑卡客车胎增加100万套。2023年投产的项目包括:德州扩建120 万套/年卡客车胎项目、湖北乘用车及轻卡胎三期半钢项目、吉林一期半钢产能、以及塞尔维亚全钢和半钢产能。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,充分利用全球资源,开拓全球轮胎市场。

      夯实国内配套龙头地位,做好长期品牌力提升工作2022年,公司加快实现配套领域品牌向上,通过了国内外重点客户如宝马、Stellantis、哪吒等主机厂的评审;公司在巩固传统配套领域优势领先地位的同时,持续发力新能源赛道,2022年成功配套一汽红旗E-QM5 PLUS、比亚迪宋PLUS、宋PRO 全系列、吉利银河系列、东本e:NS1、享域、广本e:NP1等车型,2022 年,玲珑新能源汽车轮胎配套突破600 万条,新能源轮胎配套整体市占率超过22%。

      投资建议与盈利预测

      考虑行业恢复需要一定时间,我们下调了2023-2024年的盈利预期,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为17.27/26.97/31.46亿元,对应PE为19、12、10倍,考虑公司的配套市场优势,维持“买入”评级。

      风险提示:主要市场关税壁垒政策变动;新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷;项目投产不达预期;原装配套突破低于预期;销量增长不达预期;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;安全环保生产;产品质量事故。