京沪高铁(601816)：1Q23业绩超预期 全年业绩或回到2019年

　　业绩回顾

    　　2022 年年报符合预期，2023 年一季度业绩超预期公司2022 年收入约193.4 亿元，同比下滑约34%，归母净利润亏损5.76亿元，业绩符合市场预期。

    　　公司2023 年一季度实现收入约89.4 亿元，同比增长约57%，较2019 年同期增长约12%；实现归母净利润约22.3 亿元，同比增长911%，较2019 年同期下滑6%。1Q23 业绩超预期，超预期的最主要原因在于：1）京沪高铁本线车和跨线车均快速恢复，2）京福安徽持续减亏。我们在《交通运输物流：一季度哪些标的有望超市场预期？》提示京沪高铁超预期的可能性。

    　　发展趋势

    　　铁路客运量快速恢复，票价优化带来盈利弹性。根据交通运输部，2023 年一季度铁路累计客运量约7.89 亿人次，恢复至2019 年的92.5%（1 月/2月/3 月分别恢复至2019 年同期的83.4%/93.8%/100.5%），由于京沪高铁是最核心的干线铁路之一，我们认为京沪高铁的恢复或好于行业水平。另外根据中国国家铁路集团有限公司，铁路五一小长假运输27 日全面启动，自4 月27 日至5 月4 日，为期8 天，全国铁路预计发送旅客1.2 亿人次，较2019 年同期增长20%。另外，根据我们跟踪的12306 铁路数据，京沪高铁五一小长假的票价比原始票价平均涨幅为6%，票价优化有望提升业绩。

    　　京福安徽持续减亏。根据我们测算，一季度京福安徽亏损约2.4 亿元，较2022 年一季度亏损约5 亿元，大幅减亏。2022 年9 月，商合杭高速铁路湖杭段开通运营给京福安徽的商合杭高铁带来增量，未来京福安徽的高铁线路网络有望逐步成熟运营，我们预计今年有望实现大幅减亏（2022 年京福安徽亏损约28 亿元）。

    　　经营杠杆效应，今年业绩或回到2019 年。2022 年公司的营业成本中委托运输管理费（每年固定6.25%涨幅）+折旧摊销占总成本的60%，假设京沪线收入比2019 年高7%，京福安徽同比增长60%（考虑商合杭湖杭段开通），我们预计2023 年业绩或回到2019 年水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司的经营杠杆，我们上调2023/24 年盈利13.9%/18.2%至119.4/135.9 亿元，当前股价对应2023/2024 年22.3 倍/19.6 倍市盈率。上调目标价20%至6.92 元，对应2023/24 年28.5x/25.0x P/E，较当前股价有27%的上升空间。

    　　风险

    　　疫情反复导致客流量增长不及预期。