亚星锚链(601890)：盈利水平持续提升 系泊链订单快速增长

　　事项：

    　　公司发布2022 年报，实现营业收入15.16 亿元，同比增长14.93%，归母净利润1.49 亿元，同比增长22.98%，扣非后净利润1.35 亿元，同比增长41.08%，EPS 0.16 元，拟每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。公司发布2023 年一季报，实现营收4.89 亿元，同比增长38.18%，归母净利润0.59 亿元，同比增长122.02%。

    　　平安观点：

    　　整体盈利水平持续提升，海外业务营收占比超50%。2022 年公司实现系泊链收入3.96 亿元，同比增长5.79%，对应的单吨收入1.46 万元，同比下降20%，2021 年公司批量交付了R6 级系泊链因而产品销售单价较高；实现船用锚链收入10.99 亿元，同比增长21.32%，对应的单吨收入约1.02万元，同比增长13%。盈利水平方面，系泊链产品毛利率同比下滑4.03 个百分点至34.13%，船用锚链毛利率同比增长4.29 个百分点至22.33%，公司2022 年整体毛利率同比提升1.68 个百分点至26.01%；2022 年公司海外业务收入7.95 亿元，同比增长66.71%，营收占比超过50%，毛利率28.03%，高于国内市场的22.54%。2023Q1，公司营收同比增长38.18%，主要受益于下游需求回暖以及前期因疫情积压的部分订单实现发货，毛利率同比增长2.41 个百分点至26.35%，推动2023Q1 业绩较快增长。

    　　系泊链销量和订单增长势头较好。2022 年，公司各类产品总销量13.44 万吨，同比增长11.55%，其中船用锚链及附件销量10.74 万吨，同比增长7.01%，系泊链销量2.7 万吨，同比增长34.18%，系泊链销售规模创2016年以来的新高。2022 年公司承接各类产品订单16.03 万吨，其中船用锚链及附件订单11.84 万吨，同比减少7%，系泊链订单4.19 万吨，同比增长146%，系泊链订单增长势头强劲。

    　　传统业务需求形势向好，漂浮式海风业务弹性十足。公司传统的船用锚链和石油平台系泊链业务的需求向好，2023 年全球造船完工量将保持历史较高水平，海洋油气勘探回暖，IHS 预计2023 年海上资本开支同比增长23%。海上风电向深远海发展大势所趋，漂浮式海风降本路径清晰，目前全球漂浮式海上风电均处于蓄势待发之势，未来公司漂浮式海风相关业务的弹性值得期待。根据公司经营计划，2023 年公司有望实现营业收入18 亿元，其中船舶锚链及附件营业收入13 亿元，海洋工程系泊链及附件5 亿元。

    　　投资建议。考虑公司整体盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润2.00（原预测值1.84）、2.70（原预测值2.44）、3.77（新增）亿元，对应的动态PE 49.2、36.4、26.2 倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度可能不及预期。2、在迈向商业化的过程中，漂浮式海上风电的发展依赖政策支持，存在政策支持力度不及预期的风险。3、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。4、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。