梅花生物(600873)：受益多品类布局 有望获得多利润增长点

　　事件：公司发布2023 年一季报，报告期公司实现营收69.50 亿元（同比+3.54%），实现归母净利润8.01 亿元（同比-30.89%）。

    　　多品类布局支撑利润，盈利能力有望逐步显现：报告期公司稳定运行，根据公告，报告期赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收23.43 亿元（同比-13.51%），主要受报告期饲料产品价格同比有所下滑影响，值得注意的是，公司其他业务稳步发展，支撑公司盈利，根据公告，报告期公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收22.80 亿元（同比+2.08%），肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收13.58 亿元（同比+25.34%），黄原胶、海藻糖等其他产品实现营收8.11 亿元（同比+43.27%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收1.59 亿元（同比+31.40%），公司多产品组合优势凸显。报告期公司毛利率有所下滑，主要受原材料价格同比上涨及饲料产品价格同比下行掣肘，未来随着氨基酸行业供需状况向好，公司盈利能力有望逐步显现。

    　　在建项目年内试车，有望受益多利润增长点：公司具有较多待投产项目，根据公告，2023 年通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车，公司规模优势有望持续增加。特别值得注意的是，黄原胶、医药氨基酸等产品有望为公司盈利能力提升带来有力支撑，当前全球能源紧缺，石油开采用量增加，为工业级黄原胶带来较大需求空间，根据公告，未来随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1 投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步增加；此外公司持续深耕医药氨基酸领域，根据公告，当前公司腺苷市场份额提升至70%左右，鸟苷产品持续放量，脯氨酸在市场份额进一步扩大至60%的同时，在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等公司建立了合作关系，谷氨酰胺经过十几年的发展市场份额已达50%左右，未来随着公司持续向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸有望为公司发展带来有力支撑。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为46.2 亿元、52.6 亿元、59.8 亿元，给予23 年8xPE，目标价12.5 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。