福斯特(603806):背板产销高增 胶膜盈利修复

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2023-05-04

  业绩总结:公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营收188.8 亿元,同比增长46.8%;归母净利润15.8 亿元,同比下降28.1%;扣非净利润14.4亿元,同比下降32.5%;EPS 1.19 元。2023 年一季度公司实现营收49.1 亿元,同比增长26.5%;归母净利润3.6 亿元,同比增长7.5%;扣非净利润3.5 亿元,同比增长9.7%;EPS 0.27 元。

      22H2 光伏胶膜盈利受EVA粒子价格骤降、原材料库存减值以及下游开工波动等因素影响而承压,23Q1 盈利修复。2022 年海内外光伏装机需求高涨,光伏组件及胶膜需求随之增长。公司为全球光伏胶膜龙头,22年胶膜销量13.2 亿平,同比增长36.5%;受EVA 粒子价格上涨和POE 胶膜占比提升的影响,公司全年光伏胶膜销售均价12.8 元/平,同比增长7.3%;全年光伏胶膜营收168.5 亿元,同比增长46.4%。然22H2 受EVA 粒子价格骤降,以及Q4 末组件开工波动,EVA 胶膜价格下降且原材料库存、减值成本增加,胶膜盈利承压:22Q4公司综合毛利率5.9%,环比下降约12.4pp;净利率0.85%,环比下降约9.7pp。

      23Q1 随着组件开工回暖(Q1销量4.61亿平)、EVA粒子价格底部回升,公司适时上调胶膜价格,盈利环比提升,一季度综合毛利率12.3%,净利率至7.4%。

      下半年N型电池组件放量,POE胶膜出货占比有望进一步提升。针对TOPCon、HJT 等N 型组件,公司拥有POE、EPE、EP、转光胶膜等与之适配。当前公司POE 类胶膜占比40%以上,23H2 随着下游N型组件起量,公司POE 类胶膜占比或进一步提升。公司作为全球光伏胶膜龙头,POE 粒子保供能力强,POE类胶膜出货量有望显著增长,亦推动盈利进一步提升。

      背板业务增量显著,23年销量预期提升。2022 年公司光伏背板销量1.2 亿平,同比增长约81%;营收13.4 亿元,同比增长近85%,背板市占率提升。23Q1公司背板销量0.36 亿平,全年预期至2亿平左右。

      电子材料进展顺利,出货与营收实现增长。2022 年公司感光干膜销量1.1 亿平,同比小幅增长,电子材料营收4.7 亿元,同比增长4.2%。在终端消费电子需求下降的趋势下,公司电子材料销量与营收保持增长,成功导入鹏鼎控股等一线PCB 大厂,印证公司产品市场竞争力持续提升。

      盈利预测与投资建议:公司为光伏胶膜龙头,胶膜市场份额保持稳定;N 型电池组件放量后POE 类胶膜占比提升,盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR 为43.21%,维持“买入”评级。

      风险提示:全球光伏装机需求不及预期的风险;原材料成本上涨,盈利能力下降的风险;行业竞争加剧,价格快速下降的风险;政策变化的风险。