深度*公司*锦江酒店(600754)：23Q1增长符合预期 REVPAR修复成果显著

　　近日，公司公布2023 年一季报。公司在2023 年Q1 实现营收29.22 亿元，yoy+25.22%；实现归母净利1.30 亿元、实现扣非归母净利0.92 亿元，同比扭亏为盈。一季度随商旅出行场景逐步正常化，出行需求快速修复，酒店平均房价和入住率皆快速回补，促使RevPAR 实现较好恢复。整体来说，公司一季度表现较为符合公司2022 年报提及的增长预期，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　境内外收入增长基本符合预期。据公司一季报，实现营收29.22 亿元，yoy+25.22%，实现归母净利/扣非归母净利分别为1.30/0.92 亿元，同比扭亏为盈。据公司2022 年年报，2023 年营收增长目标为25~30%，一季度增速符合预期，且后续随商旅出行信心进一步恢复以及后续出行半径持续扩大的基础上，增速有望进一步提高。在总营收中，酒店业务营收28.64 亿元，yoy+25.88%，食品餐饮业务营收0.58 亿元，yoy-0.6%。酒店业务中，境外收入1.13 亿欧元，yoy+40.30%。境内收入20.31 亿元，yoy+19.23%，其中前期服务费收入0.56 亿元，yoy-48.43%、持续加盟及劳务派遣服务收入8.95 亿元，yoy+30.38%。

    　　酒店经营数据修复较好，中端酒店复苏好于经济型酒店。在春节后，疫情影响逐步散去，出行场景不断修复，住宿酒店市场需求也在复苏，酒店入住率恢复明显。23Q1 境内中端酒店RevPAR 为172.69 元，yoy+39.76%，为19 年同期的90%；境内经济型酒店RevPAR 为92.65元，yoy+33.27%，为19 年同期的87%；境内整体平均RevPAR 为147.54元，yoy+41.31%，受益于持续的中高端结构升级，RevPAR 达到19 年同期的103%。境外酒店23Q1 整体平均RevPAR 为19 年同期的110%。

    　　在五一等节假日以及商旅出行需求稳健增长的催化下，酒店需求有望在Q2 持续走高，据公司预测，23Q2 整体RevPAR 有望为19 年同期的110~115%。

    　　开店扩展稳步推进，持续中高端结构升级。据公司公告，23Q1 开店数为195 家，净开111 家，其中直营酒店减少 9 家，加盟酒店增加 120家。按照结构分，中端酒店增加116 家，经济型酒店减少5 家，中高端化升级依然在持续。截至23Q1，中端酒店占比为56.05%，较2022年末的55.57%有所提升。展望全年，随出行不断恢复酒店经营数据好转，加盟商信心也在持续恢复。4 月中下旬，因疫情中断的中国酒店投资及酒店产业系列展得到举办，锦江酒店旗下30+品牌亮相加盟会。在行业复苏的大势下，公司自身优秀的品牌矩阵有望吸引更多潜在合作加盟商，为后续的签约和开店目标打下基础。

    　　估值

    　　公司一季度恢复情况较好，且后续恢复和增长动力较足，我们目前维持公司23-25 年EPS 预测，分别为1.32/2.01/2.53 元，对应市盈率为40.7/26.5/21.2 倍，并维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。