新坐标(603040)：业绩超预期 新能源新产品有望打开新空间

　　事项：

    　　公司发布2022 年报和2023 年一季报，对应4Q 净利同比+2%、1Q 净利同比+35%。

    　　评论：

    　　公司4Q22 和1Q23 业绩表现超预期。公司4Q22 营收1.73 亿元、同比+53%、环比+13%，环比表现好于行业，主要由于海外工厂爬坡以及比亚迪拉动。归母净利0.43 亿元、同比+2%、环比-7%；净利率26.7%、同比-10.8PP、环比-5.7PP，同比下降主要在于毛利率下降，从2Q22 开始公司受到海外生产规模扩增、湖州新坐标营收增长影响，进而拉低毛利率，环比下降主要因为年末费用季节性增加。1Q23 营收1.32 亿元、同比+36%、环比-24%，环比降幅与大众中国销量、比亚迪相仿。归母净利0.48 亿元、同比+35%、环比+10%；净利率36.1%、同比-3.4PP、环比+9.4PP，同比下降原因也是海外、湖州新坐标占比提升影响毛利率，环比增加主要毛利率环比上升5.9PP，毛利率回升主要在于海外、湖州生产逐步扩大毛利率相应改善，进度好于我们此前预期。

    　　2023 年业绩端，比亚迪及大众海外有望提振公司经营规模。大众和比亚迪为公司最大客户，合计占比估计近7 成。其中大众在公司欧洲与墨西哥工厂近两年建成后，伴随新项目获取、产能爬坡，营收及盈利端有望继续为公司贡献增量，对冲大众中国压力。比亚迪作为公司产品品类配套最全客户，其营收贡献在2023 年有望随产销继续大幅扩增。此外，湖州新坐标也有望在拿到新客户项目后实现营收进一步增长。此外，伴随海外工厂和湖州新坐标营收逐步爬坡，公司毛利率也有望迎来改善。

    　　冷锻技术延展性有望进一步展现，在新能源领域的品类拓展有望带动公司单车价值量/毛利大幅度翻升，为公司带来第三次重大发展。

    　　无论燃油车还是电动车，无论安全件还是非安全件，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，新坐标所擅长的冷锻工艺相较于传统机加工工艺，具备更显著的品质和成本优势。在新能源渗透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新产品开发。

    　　此前，公司已公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍，我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍，单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。目前公司CO2 热泵系统及热管理集成模块产品已完成设计开发及样件制造，正在积极推进客户验证。

    　　此外，公司还在积极储备新能源领域其它金属件研发，其中包括锂电池精密零件。虽然产品研发节奏有不确定性，但冷锻技术本身以及公司优秀能力为客户带来的成本优势能大概率实现。这些新产品若能逐一落地，则有望推动公司单车价值量和毛利额较当前大幅度提升，为公司带来第三次重大转型和发展。

    　　投资建议：由于大众海外、比亚迪、湖州新坐标、柴油机等业务2023 年有望进一步放量，公司今年业绩有较高确定性。此外，公司依托冷锻技术产品品类开拓有望提速，尤其在热管理和锂电池新领域，有望为公司带来新成长机遇。

    　　结合财报，我们将公司2023-2024 年归母净利由1.81 亿、1.98 亿元调整为2.09亿、2.45 亿元，引入2025 年预测3.05 亿元，同比增速34%、17%、25%，对应当前PE 估值13 倍、11 倍、9 倍。参考公司历史估值与行业板块估值，考虑公司技术竞争力较强，多元化业务经营成长预期逐步增强，给予2023 年目标PE 估值至15-20 倍，相应调整目标价23.2-30.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：大众国内表现低预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、新产品开发进度低于预期。