分众传媒(002027):复苏趋势确立 海外快速拓展

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈泽敏/杨岚 日期:2023-05-04

  公司发布22年度和23Q1业绩:22年分众传媒实现营收94.25亿元(YoY-36.47%),归母净利润27.90亿元(YoY-54.72%),扣非归母净利润23.94亿元(YoY-55.78%)。环比改善已呈现,3月单月同比转正,23Q1营收25.75亿元(YoY-12.4%,QoQ+25.3%),归母净利润9.41亿元(YoY+1.34%,QoQ+42.76%),扣非归母净利润8.00亿元(YoY-1.42%),据业绩会交流,3月单月已实现同比个位数增长。加大分红力度回馈股东,据23年1月公告,公司向全体股东每10股派1.4元(含税),利润分配方案已实施完成;22年利润分配预案为10股派发现金2.8元(含税)。

      22年业绩受宏观逆风因素影响,23年预计量价齐升,Q2有望迎来最大业绩弹性季度。1)22利润降幅大于收入降幅,但降本增效依然突出。22年受宏观环境影响,公司各业务收入均有下滑,楼宇媒体营收88.75亿元(YoY-34.82%),影院媒体营收5.38亿元(YoY-54.16%),营业成本37.97亿元(YoY-21.17%);毛利率59.71%(-7.82pct),净利率30.12%(-11.07pct)。22年公司在运营端持续强化人效,22年员工总数继续下降,但人均创收好于20年(22vs20,收入-22%vs人均创收+5%),并为23年利润增长奠定基础。23Q1营收下降的同时,净利率率先开始回升,公司净利率36.78%(+4.79pct),23Q1营业成本9.83亿元(YoY-8.73%),人员优化带来的费用率下降,期间费用率23.94%(-0.68pct)。从季度恢复节奏上看,Q1是传统淡季,多数行业客户的投放受产品投放(Q2起上新投放)、行业政策影响(3月两会、4月的中央经济工作会议召开,广告主据会议精神确认投放意愿和力度),5-6月的投放需求恢复情况,将成为下半年的提价依据。

      点位扩展:电梯电视、一线城市为国内点位的增量方向,海外市场将快速增长。截至23年3月31日,公司共有271万电梯媒体设备(YoY+1.4%)、影院媒体合作约1.2万个影厅(YoY-11.8%),点位数主要向一线城市集中。23Q1电梯电视/电梯海报/影院媒体点位数分别88.3/182.7/1.2万,YoY分别为+8.3%/-1.7%/-12.8%,国内市场点位将保持温和增速;海外市场成为公司的第二增长曲线,业绩会上,管理层表示未来5-6年内海外市场以30-50%的点位、收入增速为目标。

      客户增量:日用消费品广告投放韧性强,新能源汽车为23年显著增量客户。1)日消行业投放22年表现韧性,23年强势复苏。22年,日用消费品行业作为业绩基本盘,营收占比进一步提升;根据CTR数据23年1-2月方便食品和饮料在电梯LCD投放增速分别为902.80%和66.0%,率先引领恢复。2)23年新能源汽车竞争加剧,月度销量排名清晰可见投放效果、投放效果反馈周期短,且主要以有较强的资金实力的燃油车客户为主,看好竞争性投放,23Q1已实现量价齐升。

      盈利预测与投资建议:收入、利润基本维持前次预测,预计23-25年营收134.1/156.0/176.8亿元,CAGR为15%;归母净利润分别51.5/65.7/76.1亿元,CAGR为21%。给予23年30X PE,目标市值1546亿元,目标价10.71元,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济复苏不及预期,海外点位拓展慢于预期,新客户拓展慢于预期。