锦江酒店(600754)：境内复苏势头强、境外盈利能力有所承压 看好旺季复苏

事件：锦江酒店发布2023Q1 业绩报告，公司2023Q1 实现收入29.22 亿元/同比+25.22%，归母净利润1.30 亿元/上年同期归母净亏损1.22 亿元，扣非归母净利润0.92 亿元/上年同期扣非归母净亏损2.17 亿元。

    境内恢复强劲，境外受到通胀等影响利润有所承压，总体期间费用率下滑。1）分业务板块来看，公司酒店板块实现收入28.64 亿元/同比+25.88%，其中境内酒店收入20.31 亿元/同比+19.23%，境外酒店营收8.33 亿元/同比+45.68%；餐饮板块业务收入为0.58 亿元/同比-0.60%。2）分子公司来看，2023Q1 维也纳酒店贡献归母净利润1.35 亿元，铂涛集团贡献归母净利润1.29 亿元，卢浮集团亏损2188万欧元，主要系境外利息费用提升以及通胀带来的能源和人工成本提升。3）期间费用率稳健。2023Q1，公司销售费用2.00 亿元，同比+26.02%，管理费用5.88亿元，同比+0.58%。销售费率6.85%/同比基本持平、管理费用率20.14%/同比-5.06pct，研发费率为0.16%，财务费率5.21%/同比+0.29pct。利息费用率有所提升，收入恢复下期间费用率有所下滑。

    展店表现稳健，中端拓店领先。1）展店：2023Q1，公司新开酒店195 家（2022Q1新开232 家），开业退出酒店84 家（2022Q1 退出88 家），净增加酒店111 家，截至2023Q1 共开业酒店11671 家。2）具体来看：2023Q1，直营门店减少9 家，加盟酒店增加120 家。中端品牌强势拓店，经济型中7 天仍调整。2023Q1，中端酒店净开业118 家，经济型酒店净关闭7 家门店。经济型酒店中7 天继续调整，净关店19 家，中端品牌中维也纳/丽枫为主力品牌，分别净开店42/28 家，希岸/喆啡/欢朋分别净增加门店10/5/14 家。3）Pipeline：截至2023Q1，公司Pipeline酒店数为4240 家，其中境内4159 家、境外81 家，储备店支撑长期门店扩张。

    4）现有门店结构来看：开业酒店中加盟酒店数量占比环比提升0.2pct 至92.4%，酒店数量达到10844 家；中端及以上酒店占比环比提升0.5pct 至56.1%。

    境内环比改善，境外延续复苏。1）境内：Q1 恢复趋势明显，入住率仍有缺口。

    整体来看，2023Q1，锦江境内Blended RevPAR 147.5 元/同比+41.3%、恢复至2019 年102.6%，ADR 239.3 元/同比+16.44%、同比2019 年+17.36%，OCC61.7%/同比+10.9pct、同比2019 年同期-8.9pct。其中经济型酒店RevPAR 92.7元/同比+33.3%，恢复至2019 年87.2%；中高端酒店RevPAR 172.7 元/同比+39.8%，恢复至2019 年90.4%，中高端酒店复苏弹性更强。2）境外：复苏趋势延续，通胀下ADR 支撑RevPAR 已经超过2019 年水平，入住率恢复仍有缺口。

    2023Q1，锦江境外Blended RevPAR 为35.7 欧元/同比+37.5%、恢复至2019 年同期109.6%，ADR 62.4 欧元/同比+15.1%、恢复至2019 年同期112.8%，OCC57.2%/同比+9.5pct、相对2019 年同期-1.65pct，出租率缺口环比继续收窄。

    投资建议：2023 年1 月以来，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，锦江酒店的境内酒店经营显著复苏。五一、暑期等旺季下，公司指引2023Q2 境内及境外酒店RevPAR 恢复至2019 年同期110%-115%，展现公司恢复信心。长期来看，看好公司作为酒店行业龙头，提质增效，有望享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.38/23.13/26.49 亿元，EPS 为1.44/2.16/2.48 元，维持公司目标价69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：外部环境扰动超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧