豫园股份(600655)点评:把握消费复苏业绩提升 重点布局渠道和全球化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/曹敦鑫 日期:2023-05-04

投资要点:

    公司公布2023 年一季报,业绩符合预期。1)2023 年Q1 公司实现营业收入152.44 亿元,同比上年+22.61%(采用调整后数据,后同,调整原因为公司22 年度发生同一控制下企业合并,收购上海高地资产经营管理有限公司及其子公司),实现归母净利润3.36亿元,同比上升3.61%,归母扣非净利润2.73 亿元,同比增长0.15%。2)截至23 年Q1,公司营业网点共计5202 家,其中,珠宝时尚/度假村/餐饮管理/医药/文化食品/时尚表业/化妆品分别为4701/2/210/39/82/134/34 家。报告期内,黄金珠宝业务网点净增109 家,商场店占比持续提升,门店质量逐步优化。

    消费市场日益复苏,各版块业绩稳步提升,收入结构持续优化。23 年公司核心业务复苏趋势明显,消费板块实现营收127.27 亿元,同比增长19.02%,占比提升至83.49%。其中,珠宝时尚板块一季度营收114.94 亿元,同比增长28.55%(主因公司积极拓店以及海外业务增长)。2023 年第一季度,公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模,并根据区域市场情况对经营网点进行调整。老庙、亚一品牌连锁网点Q1 净增109 家达到4701 家,保持较高开店速度。 自22 年下半年起,老庙有鹊系列、亚一花繁蝶悦系列、老庙古韵·事事金安系列等新品陆续推出,均获得市场好评。餐饮板块营收3.71 亿元,同比增长71.03%;酒业板块中,舍得酒业一季度营收20.21 亿元,同比增长7.28%。报告期内,豫园股份财务状况稳健,公司经营性现金流36.55 亿,同比增长299.91%,较上年大幅改善。

    运营提质增效控费能力显著提升,加强原创研发助力品牌创新。2023Q1 公司综合毛利率为11.13%,同比减少3.08pct。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业毛利率分别为7.68%/68.07%/18.42%/25.89%/66.16%/33.9%/45.65%,分别同比-0.67pct/+4.07pct/+17.22pct/+7.21pct/+0.13pct/+5.68pct/-6.23pct。23Q1 公司期间费用率为12.11%,同比降低4.18pct。其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+8.92pct/-12.36pct/44.80pct/-33.00pct 。综合影响下公司归母净利润-0.40pct 至2.20%。23 年一季度公司持续推进科创、研发与原创能力,老庙古韵金23 年Q1 销售超过30 亿元(含税),同比增长高达72.47%;豫园旗下的酒业全球科创研究院也投入试运营,未来将着力于“三大平台”能力建设,助力豫园旗下酒业品牌的创新。

    东方生活美学引领消费升级,销售渠道网络成为发展重点。豫园近年将“东方生活美学”作为公司置顶战略,伴随市场回暖,公司战略升级成果逐步显现。23Q1 豫园商城举办第28 届豫园灯会,52 天吸引超400 万人次观灯。同时,豫园商城客流较上年同期提升87%,商圈销售额远超疫前水平。此外,为更好推广东方生活美学产品,销售渠道网络构建与全球化战略思维成为未来发展重点。除积极拓店并针对市场调整网点情况以外,公司将设置区域管理中心以直营店辐射周边区域,提升网店运营能力。在全球化领域,日本旅游市场整体复苏,受益于入住率及单价提升,度假村业务实现高速增长。Tomamu Q1 营收2.96亿,同比增长116.97%。文旅板块加速反弹有望进一步推动公司消费业务向好发展。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。豫园作为植根于全球家庭快乐消费的产业集团,以东方生活美学作为置顶战略,坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,立足本土,放眼全球,看好多品牌矩阵、产业集群的独特竞争优势带来消费产业收入不断提高。依据公司公告,房地产项目结转减少影响22 年业绩,由于23 年结转影响可能持续,我们下调盈利预测,预计公司23-25 年EPS 分别为0.83/0.93/1.05 元(原值0.93/0.98/1.07 元),对应10/9/8 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:消费复苏不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。