舍得酒业(600702):业绩符合预期 合同负债表现靓眼

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/郭梦婕 日期:2023-05-04

  事件:舍得酒业公布2023年一季报,2023Q1公司实现营业收入20.21亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润5.69 亿元,同比增长7.34%;实现扣非归母净利润5.60 亿元,同比增长8.50%。

      点评:业绩符合预期,合同负债同比高增。一季度业绩稳健增长,招商稳步推进。分产品看,2023Q1 公司中高档酒/低档酒实现营业收入16.70/2.36 亿元,同比增长6.05%/13.21%。舍得和沱牌系列比例为80%和接近20%,其中品味舍得占舍得系列的60%左右,近期品味舍得终端价上调20 元,批价企稳库存不断去化到合理水平,近期全国库存在1.5-2 个月。2023 年舍之道目标较为积极,近期舍之道宴席需求旺盛。

      公司春糖期间推出藏品十年升级版,积极打造千元价格带产品,通过平台公司模式开展合作,藏品未来2-3 年目标突破10 亿。今年公司重视宴席渠道将在宴席渠道明显发力,伴随后续宴席回暖动销有望加快。分销售渠道看,2023Q1 批发代理渠道/电商渠道实现营业收入17.65/1.42亿元,同比增长6.42%/13.00%。分地区看,2023Q1 省内/省外实现营业收入4.83/14.23 亿元,同比-6.65%/+12.43%,省外核心市场维持稳定增长,公司今年针对重庆、南京等潜力市场计划加大投入进行培育。一季度末公司共有2285 家经销商,新增198 家,退出71 家,净增127 家,招商积极推进,舍之道和藏品方面也进行大力度招商。公司淘汰优化尾部经销商并且提高经销商准入门槛,培养优商大商,目前500 万以上大商贡献销售额7 成以上(数量占比预估为20%+)。一季度公司销售商品的现金收款同比增长23%,一季度末合同负债为7.97 亿元,环比2022 年底增加5 亿,合同负债表现亮眼留有余粮,伴随经济修复和宴席场景复苏,二季度收入端有望逐步加速。公司全年回款目标积极,股权激励下团队干劲充足。

      2023Q1 费用率明显收缩,盈利能力相对稳定。2023Q1 公司毛利率为78.38%,同比-0.09pct,毛利率相对稳定。期间费用率为27.85%,同比减少0.96 pct,销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.8/-2.36/+0.15/+0.44pct,管理费用率明显下降主要由于规模效应,销售费用率增加系春节期间春晚广告投放增加。2023Q1 公司净利率为28.16%,同比下降0.23 pct。

      盈利预测:预计2023-2025 年EPS 为6.30/8.48/10.43 元,对应PE 为29X/22X/18X,维持“买入”评级。

      风险提示:新品推广不及预期,消费复苏不及预期